久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

行業(yè)復蘇節(jié)奏分化，二手房增長韌性更優(yōu)。本輪二手房復蘇節(jié)奏強于新房，換房邏輯下二手房交易處于交易鏈條前端，替代作用有望延續(xù)，交易中介有望充分受益。原因在于：（1）H2新房有效供給或成瓶頸；（2）開發(fā)商財務指標承壓，投資積極性處于低位。
　　“房客人”三大護城河，馬太效應強者恒強。公司在房源/經紀人/客戶群等方面高筑壁壘，同時通過數字化賦能+管理迭代打造立體護城河。我們認為，房客人護城河是數字和管理迭代的基礎，信息和管理迭代又對房客人的積累形成正反饋，馬太效應下將呈現強者恒強局面。
　　二手業(yè)務盈利優(yōu)化，新房業(yè)務持續(xù)增長。二手房業(yè)務：2023年起有望恢復增長，GTV層面將聚焦核心城市，由滲透率驅動轉向效率驅動；在沒有受到政策制約的情況下，傭金率維持高位并提升的概率較大。我們預計23-25年GTV分別達到1.97/1.86/1.96萬億元，營收達294/287/296億元。新房業(yè)務：2023年起滲透率與收入將快速提升，GTV層面復制二手業(yè)務優(yōu)勢，市占率有望提升；去化壓力+渠道優(yōu)勢作用下，傭金費率或將提升。我們預計23-25年GTV分別達到1.21/1.53/1.61萬億元，營收達345/429/450億元。
　　家裝業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢凸顯，打造第二成長曲線。家裝業(yè)務利潤率較低，其中獲客成本是影響盈利能力的最大開支，公司可憑借自身交易的流量優(yōu)勢降低獲客成本，打造協(xié)同優(yōu)勢。我們認為公司破局路徑多樣，預計未來裝修收入合理范圍在123-200億區(qū)間。
　　投資建議：我們預計2023-25年公司調整每股收益分別為0.89/1.04/1.17美元，按照2024年13.5XPE加現金價值的方式估值，給予美股BEKE.N目標價21.7美元，港股2423.HK目標價53.7港幣。首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：房地產政策調控效果不及預期風險；商品房銷售復蘇不及預期風險；開發(fā)商資金鏈緩解情況不及預期風險；二手房傭金率下調風險。