>> 申萬宏源-東方電氣(600875)能源裝備發(fā)展天花板超預期，火電、抽蓄、氫能接力展宏圖-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 2607KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩 |
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投資要點：
電源并不只是提供電量，傳統(tǒng)電源在新型電力系統(tǒng)中不可或缺。新能源在頂峰能力、跨季節(jié)調節(jié)能力、提供轉動慣量、提供無功支撐等方面存在缺陷，只依靠低度電成本不足以使其取代傳統(tǒng)電源。我國最近幾年陸續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模限電現(xiàn)象，特別是新能源裝機最高的內蒙古也同樣出現(xiàn)限電，證明波動性較強的新能源難以緩解高峰時段和極端天氣下的供電壓力。
僅依靠需求響應和儲能無法滿足高峰需求，負荷增長是傳統(tǒng)電源的底層驅動力。中電聯(lián)預測今年我國最高用電負荷增長80-100GW，由于我國經濟仍在高速增長，未來一段時間內每年增長規(guī)模仍將維持在這一水平。需求響應能力僅相當于最高用電負荷3%-5%，目前也尚未有一種儲能能經濟性地解決日以上調節(jié)能力，因此仍需要傳統(tǒng)電源高強度建設。
十五五煤電仍將適度增長，其余板塊新增需求完全可以彌補煤電下滑。（1）氣電靈活高效，在川渝、沿海地區(qū)仍將大力發(fā)展；（2）核電預計十四五和十五五每年核準6-8臺，較十三五翻倍；（3）瀾滄江等流域仍有水電開發(fā)資源，預計十五五開工將重回高峰；（4）抽蓄去年核準近70GW，在建120GW，接近過去50年投產總和3倍，抽蓄設備大規(guī)模招標即將來臨；（5）光熱是清潔可控的新能源，能源局推動每年新開工3GW；（6）壓儲成本和性能已逐漸接近抽蓄，人工洞穴技術不受地理條件限制，伴隨產業(yè)推進+政策東風，預計25年開工超10GW。（7）煤電十五五下滑幅度有限，因需要繼續(xù)新建少量機組維持頂峰能力+老舊機組替換需求，預計十五五每年新增設備需求40GW。我們測算以上行業(yè)主設備空間在2023年將達到1228億元，2030年則接近1800億元，仍將繼續(xù)保持增長。
東方電氣可提供所有主要頂峰電源設備，水電板塊占比提升進一步改善競爭格局。傳統(tǒng)電源從原理上具有相通性，三大主機廠技術實力遙遙領先，競爭格局十分穩(wěn)定。水電板塊公司和哈爾濱電氣競爭力更為突出，兩家公司水輪發(fā)電機市占率各自接近40%。十五五后煤電適度萎縮而水電增長明顯，公司總體市占率進一步提高。此外，光熱、壓儲、氫能、調相機等技術屬于受益于新能源轉型的清潔技術，但其基本原理卻與煤電等傳統(tǒng)電源極為相似，使得以公司為代表的三大主機廠先天具有優(yōu)勢，技術處于領先地位，行業(yè)尚未放量便以鎖定了競爭格局，可安心享受行業(yè)發(fā)展紅利。
靈活性改造+氫能提供額外增長曲線。電力體制改革加速有望推動靈活性改造大規(guī)模開展，十四五市場空間預計400億左右，公司有望依靠穩(wěn)定拿下三成訂單。此外公司在氫能領域“三位一體”布局，在制氫、儲運氫、加氫、燃料電池領域均有布局，積極參與“成渝氫走廊”建設，致力于打造氫能領域一流核心裝備研制及綜合解決方案提供商。
投資分析意見：我們維持公司盈利預測，預計2023-2025年利潤38.6/53.1/61.4億，當前對應16、12和10倍PE。復盤公司歷史估值，2018—2021年公司PE-TTM穩(wěn)定在23倍左右，彼時正處于煤電供給側改革期，為行業(yè)低迷期，目前估值已調整至21倍左右，證明市場擔憂未來行業(yè)仍將回到低迷期。但公司所處行業(yè)實際上處于上升期，類比行業(yè)增速相近但競爭格局還更差的電網設備優(yōu)質公司國電南瑞、思源電氣、華明裝備，其23-25年平均PE為23倍、19倍和16倍，公司估值明顯被低估，以23年23倍PE為目標估值，當前市值尚有49%上漲空間，維持“買入”評級。
風險提示：全社會用電需求不及預期，新興行業(yè)產業(yè)化不及預期，項目進度不及預期
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