>> 國(guó)金證券-“數(shù)”看期貨：期指基差貼水均收窄，部分商品價(jià)差仍未向均值回歸-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場(chǎng)概況與主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來(lái)看，本周四大期指反彈明顯，大市值期指連續(xù)相對(duì)占優(yōu)。全部合約角度看，四大期指持倉(cāng)量小幅波動(dòng)，成交量均小幅上升。各期指表現(xiàn)仍分化，但周內(nèi)結(jié)構(gòu)上均體現(xiàn)出上漲時(shí)成交量相對(duì)更高的特征，交易情緒樂(lè)觀。下周五（7月21日）是四大期指7月合約交割日。
基差水平方面，截至周五收盤，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為0.42%、-2.00%、-2.86%和-0.78%，較上一周，期指貼水均明顯變窄或轉(zhuǎn)升水，分紅調(diào)整基差率處于較高水平，指數(shù)分紅影響已被定價(jià)充分，分紅影響趨弱，基差結(jié)構(gòu)邊際變化展示的交易情緒繼續(xù)表現(xiàn)出樂(lè)觀跡象。
跨期價(jià)差方面，IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約與下月合約的跨期價(jià)差率分別處在2019年以來(lái)的25.00%、10.30%、13.00%、32.30%分位數(shù)。價(jià)差受分紅影響趨弱，價(jià)差率分位數(shù)處在分布左尾，遠(yuǎn)月預(yù)期持續(xù)體現(xiàn)投資者一定樂(lè)觀預(yù)期。
分紅預(yù)測(cè)方面，分紅對(duì)四大期指7月合約的影響較大，根據(jù)我們的估算，滬深300指數(shù)、中證500、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)分紅對(duì)7月主力合約的點(diǎn)位的影響分別為12.02、5.08、12.16、2.24。
市場(chǎng)預(yù)期上，各期指價(jià)差率分位數(shù)處在2019年以來(lái)分布左尾，2022年11月時(shí)出現(xiàn)相似基差與價(jià)差結(jié)構(gòu)，彼時(shí)期指底部形成后續(xù)持續(xù)反彈。此時(shí)從交易結(jié)構(gòu)看期指具有相似的交易表征，但需要注意的是本輪短期行情大市值期指相對(duì)占優(yōu)，未來(lái)期指可能逐步兌現(xiàn)樂(lè)觀預(yù)期。一方面海外的不確定性擾動(dòng)減弱，美國(guó)通脹超預(yù)期回落，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)僅有一次加息，另一方面，國(guó)內(nèi)社融數(shù)據(jù)有所改善，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策交易主線未變，指數(shù)內(nèi)部機(jī)會(huì)明顯，多重利好有望支持指數(shù)價(jià)格繼續(xù)回升。期指基差變化上，期指基差已經(jīng)較充分反應(yīng)期指分紅影響，我們估計(jì)期指基差或貼水加深。
本周，IC、IF和IH模擬被動(dòng)對(duì)沖組合的收益率分別為-0.07%、-0.27%和-0.37%；IC和IH主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)對(duì)沖組合，收益率為0.03%和0.004%；IF主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)遜于被動(dòng)對(duì)沖組合，收益率為-0.35%。
商品市場(chǎng)回顧與最新配置觀點(diǎn)
本周商品期貨市場(chǎng)整體均小幅收漲，整體上漲3.36%。漲幅靠前商品期貨尿素、純堿和焦煤的相關(guān)股票表現(xiàn)如下：尿素相關(guān)遠(yuǎn)興能源、陽(yáng)煤化工、四川美豐本周表現(xiàn)收漲5.02%、3.77%和2.33%；純堿相關(guān)三友化工、山東?；諠q4.14%、2.77%；焦煤相關(guān)玉龍股份、華銀電力和盤江股份收漲10.96%、2.17%和1.83%。價(jià)差方面，在統(tǒng)計(jì)的56個(gè)品種中有40個(gè)品種處于BACK結(jié)構(gòu)，BACK結(jié)構(gòu)本周有所擴(kuò)大。
市場(chǎng)方面，宏觀對(duì)商品的定價(jià)走弱但在關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布節(jié)點(diǎn)仍是主導(dǎo)因素，商品越來(lái)越回歸基本面供求定價(jià)，短期大幅的波動(dòng)來(lái)源在于預(yù)期差，從月度均線剝離短期波動(dòng)的平均值看，均線逐漸呈現(xiàn)“均線纏繞”的特征，市場(chǎng)此時(shí)趨勢(shì)不明確，缺乏明確的方向性。此時(shí)以往的統(tǒng)計(jì)價(jià)差與基差規(guī)律，甚至基本面上長(zhǎng)期的供求變化作用在短期的表現(xiàn)出的方向在短期的有效性都在降低，預(yù)期交易博弈多層嵌套，部分商品的價(jià)差結(jié)構(gòu)仍未回到歷史均值水平，結(jié)構(gòu)顯示市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求預(yù)期仍較為悲觀，但是無(wú)論是宏觀環(huán)境還是商品本身的供求的預(yù)期分歧都在收縮，價(jià)格拐點(diǎn)時(shí)刻往往是價(jià)格領(lǐng)先于基本面提前進(jìn)行反應(yīng)，海外加息尾端至實(shí)質(zhì)降息的間隔時(shí)間與價(jià)格表現(xiàn)只有歷史的統(tǒng)計(jì)規(guī)律而沒(méi)有絕對(duì)的規(guī)律性，但對(duì)終點(diǎn)利率的預(yù)期也難以一次性進(jìn)行充分定價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏可能非線性，商品價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)保持高波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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