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報(bào)告要點(diǎn)：
　　6月工業(yè)增加值同比4.4%，兩年復(fù)合增速4.2%，均較5月好轉(zhuǎn)，扣掉基數(shù)因素看，經(jīng)濟(jì)可能正在勾出谷底。
　　具體來看，6月固投累計(jì)同比3.8%，增速較5月小幅下降0.2pct，但考慮到PPI下滑幅度更大，固投的實(shí)際增速其實(shí)是抬升的。
　　從很邊際的角度來看，投資的三項(xiàng)都不算弱：
　　1）如果扣掉價(jià)格因素的話，只有地產(chǎn)投資是下滑的，制造業(yè)投資和基建投資都在加快；
　　2）如果看實(shí)際物量口徑的當(dāng)月同比，地產(chǎn)投資比上個(gè)月略有加快，且從今年年初以來，這個(gè)口徑的數(shù)據(jù)就處于一個(gè)上升的軌道之內(nèi)。
　　當(dāng)然值得琢磨的是基建和地產(chǎn)：
　　1）基建的加快比較令人意外，原因是政府系融資在不斷減速，從6月的財(cái)政存款表現(xiàn)看（同比負(fù)增長(zhǎng)10.4%），應(yīng)該是消耗了部分存量財(cái)政，這個(gè)的持續(xù)性還待考證；
　　2）地產(chǎn)的銷售尚處欲穩(wěn)未穩(wěn)的狀態(tài)，但地產(chǎn)投資的表現(xiàn)好于地產(chǎn)銷售，應(yīng)是大量資金被擠向竣工端所致，雖然這個(gè)傾斜消磨了一些施工面積，但還能支撐后續(xù)一段時(shí)間的投資加快。
　　這些積極因素可以支撐一段時(shí)間的基本面穩(wěn)定，加之PPI后續(xù)大概率企穩(wěn)，預(yù)期和基本面可能相互疊加，使得經(jīng)濟(jì)明顯變平。
　　但消費(fèi)仍然是個(gè)減分項(xiàng)，6月社零同比3.1%，較5月顯著下滑；兩年復(fù)合增速3.1%，較5月基本持平。從單月同比增速去看，下降比較多的品類是汽車、通訊器材、金銀珠寶，這三類消費(fèi)品的共同特征是高價(jià)可選，它們的消費(fèi)快速回落也顯示出國內(nèi)需求仍有待進(jìn)一步的提振。
　　經(jīng)濟(jì)基本面雖然可能變平，但據(jù)Q2的GDP測(cè)算，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在下半年可能需要略微上勾，才能完成今年的GDP目標(biāo)，這可能代表著，財(cái)政不會(huì)輕易撤退，但也不需要過于發(fā)力。
　　落實(shí)到資本市場(chǎng)上，在這種環(huán)境下，大類資產(chǎn)進(jìn)入了一個(gè)混沌期，建議更多關(guān)注不可證偽類資產(chǎn)，如債券中的20-30年超長(zhǎng)債，A股中的AI產(chǎn)業(yè)鏈、中特估概念的高股息股票。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策落地不及預(yù)期。