>> 申萬宏源(香港)-天然氣行業(yè)2023年中報前瞻：居民順價加速啟動，期待城燃盈利回升-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王璐 |
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順價機制日漸完善，居民端毛差有望回升。2022年，在高成本和順價難的雙重壓力下，大部分城燃公司毛差大幅收窄。為疏導(dǎo)城燃公司經(jīng)營壓力，國家積極推進天然氣上下游價格聯(lián)絡(luò)機制的建立。今年3月，國家發(fā)改委在兩會報告中明確提出建立健全城鎮(zhèn)燃氣終端銷售價格與采購成本聯(lián)動機制。7月11日，中央全面深化改革委員會第二次會議中再次強調(diào)要進一步深化石油天然氣市場體系改革。在國家的積極引導(dǎo)下，今年各地執(zhí)行力度顯著提升，尤其在省會及經(jīng)濟發(fā)達城市執(zhí)行力度加強。石家莊、南京市居民氣已分別上漲氣價0.37、0.3元/m3。蘭州、青島、西安等多地也將于近日啟動居民氣順價。各地級市也在積極跟進，順價政策落實效果已有顯著改善。居民氣順價機制在全國范圍內(nèi)持續(xù)完善優(yōu)化，有望解決城燃企業(yè)經(jīng)營痛點，擴大居民端用氣毛差，助力天然氣下游市場的長期良性發(fā)展。
全國天然氣消費復(fù)蘇趨勢強勁，銷氣結(jié)構(gòu)優(yōu)化進一步提振城燃盈利能力。國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月全國天然氣表觀消費量1627億立方米，在2022年低基數(shù)背景下同比增長5.7%。其中，3月、4月單月消費量已分別實現(xiàn)9.3%和7.3%的高個位數(shù)增長。5月全國天然氣表觀消費量334.4億立方米，同比高增12.4%，實現(xiàn)今年首次雙位數(shù)增長。2022年，受疫情及氣價高企等因素影響，工業(yè)用氣占比顯著縮水。今年疫后宏觀經(jīng)濟向好疊加全球氣價逐漸回落，價格敏感且高毛差的工商業(yè)天然氣消費將有望持續(xù)復(fù)蘇，銷氣結(jié)構(gòu)優(yōu)化利好毛差修復(fù)，有助于進一步提振城燃公司綜合盈利能力。
國際資源價格回落利好城燃公司降低采購成本。受暖冬壓降需求等因素影響，2023年初以來歐洲天然氣庫存一直位列歷年高位。同時歐盟各國積極采取相應(yīng)措施降低地緣政治因素影響，國際市場供需結(jié)構(gòu)性失衡情況得到大幅緩解。Refinitiv數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年東北亞LNG現(xiàn)貨均價為14.11美元/百萬英熱，較2022年末降幅超50%。國際氣價回落增加進口氣經(jīng)濟性，帶動天然氣進口量加速回升。國際氣價回落增加進口氣經(jīng)濟性，帶動天然氣進口量加速回升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-6月我國天然氣進口總量約為5663萬噸，累計同比增長5.8%。6月天然氣進口量1039萬噸，同比高增19.1%。全國性城燃企業(yè)正在積極建立海外資源池，與國際資源方合作獲得長協(xié)或現(xiàn)貨資源。在全球氣價回落，海氣成本優(yōu)勢回歸的情況下，天然氣進口資源對國內(nèi)資源形成有力互補，多元氣源結(jié)構(gòu)有效降低城燃綜合采購成本。
國內(nèi)供給穩(wěn)中向好，城燃盈利穩(wěn)定性長期有望增強。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年我國天然氣產(chǎn)量為2177.9億立方米，同比增長6.4%。2023年1-6月，天然氣產(chǎn)量累計值為1155億立方米，同比增長5.4%。伴隨我國油氣增儲上產(chǎn)持續(xù)推進，成本較為穩(wěn)定的國內(nèi)天然氣資源穩(wěn)步提升。各大城燃公司也在積極開拓煤層氣，頁巖氣等非常規(guī)氣源。上海石油天然氣交易中心數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年國內(nèi)LNG出廠均價為5251.6元/噸，同比下降25.21%。國內(nèi)市場化資源價格回落，城燃公司資源獲取較去年也更加靈活。隨著國內(nèi)資源保供能力穩(wěn)步提升，天然氣價格市場波動長期有望平抑，城燃盈利穩(wěn)定性將增強。
量利雙增，上半年燃氣企業(yè)盈利有望修復(fù)。我們認為采購成本下降、居民順價機制優(yōu)化、工商業(yè)用氣需求復(fù)蘇等因素拉動燃氣企業(yè)在2023年上半年業(yè)績回升。我們預(yù)計天然氣重點公司歸母凈利潤漲跌情況如下：港華智慧能源（+8.9%，毛差有望恢復(fù)快速修復(fù)，可再生能源業(yè)務(wù)逐步貢獻利潤），昆侖能源（+9.3%，工商占比較高銷氣增速有望快速反彈，國際氣價回落利好LNG接收站利用率再提升），華潤燃氣（+13.4%，業(yè)務(wù)相對集中，項目多數(shù)位于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，業(yè)績彈性較大），新奧能源（9.8%長協(xié)資源充足，綜合采購成本有望快速回落），新奧股份（核心利潤+26.6%，上半年切尼爾資源轉(zhuǎn)售機遇仍存，舟山接收站利用率提升，利潤增速整體保持高增），九豐能源（+13.6%，氣源及運力持續(xù)完善，一體化優(yōu)勢顯著，特種氣體及能源服務(wù)業(yè)務(wù)可逐步增厚利潤）
投資分析意見：1）港股城燃公司是居民順價機制完善及非居用氣恢復(fù)關(guān)鍵受益者，推薦低估值標(biāo)的港華智慧能源、華潤燃氣、中國燃氣、昆侖能源、新奧能源。2）國際氣價回落，進口國際資源至國內(nèi)的機遇回歸，推薦產(chǎn)業(yè)一體化標(biāo)的新奧股份、九豐能源。
風(fēng)險提示：價格傳導(dǎo)滯后性導(dǎo)致企業(yè)短期仍受氣價波動影響；國內(nèi)順價機制落地情況不及預(yù)期；燃氣銷售量不及預(yù)期
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