>> 申萬宏源(香港)-思摩爾國際(6969.HK)點(diǎn)評：FEELM升級新品亮相迪拜，一次性延續(xù)高增-230710
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
大?。?/td>
| 522KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
屠亦婷,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
6月24日，思摩爾國際旗下技術(shù)品牌FEELM與自有品牌VAPORESSO亮相迪拜電子霧化展。2022年5月，首款FEELMMax的三大升級是“更多口數(shù)、更好口感、更高一致性”；今年5月，全新升級的FEELMMax搭載全新一代陶瓷芯S1在英國發(fā)布，同等容量的霧化液提升口數(shù)30%以上，2毫升霧化液可支持口數(shù)達(dá)到800+（采用棉芯方案的產(chǎn)品大多在600口水平），口感一致性提升35%。6月24日，最大口數(shù)不充電TOPOWER電芯技術(shù)在迪拜發(fā)布，TOPOWER電芯技術(shù)為一次性大口數(shù)產(chǎn)品帶來“不充電、不衰減、高密度”三大技術(shù)革新，讓電池在同體積標(biāo)準(zhǔn)下，電池容量增加30%，且一年內(nèi)電池自衰減率小于3%、半年內(nèi)自衰減率小于1%，分別應(yīng)用在一次性陶瓷芯和棉芯解決方案中。
開放式品牌VAPORESSO在迪拜展上推出兩款技術(shù)革新性產(chǎn)品VAPORESSOCOSS（打造了全球首款智能電子霧化液供應(yīng)系統(tǒng)，具備自動注液和自動充電功能）和VAPORESSOECO（強(qiáng)調(diào)環(huán)保與經(jīng)濟(jì)價值，COREX發(fā)熱技術(shù)，極大提高使用壽命；牛皮紙包裝可重復(fù)使用和回收，減少塑料污染）。
思摩爾國際一次性電子煙代工持續(xù)高增，貢獻(xiàn)2023年海外市場主要增量。歐洲地區(qū)一次性電子煙的消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)群體已經(jīng)培育，短期內(nèi)仍是一次性電子煙主要市場，公司通過差異化產(chǎn)品快速助力核心客戶在一次性電子煙領(lǐng)域成為歐洲多國市占率第一的品牌。隨著上半年新品發(fā)布和展會推廣，我們預(yù)計23H2陶瓷芯一次性產(chǎn)品代工有望放量。隨著具備規(guī)模效應(yīng)的陶瓷芯一次性霧化占比提升，一次性產(chǎn)品毛利率有望優(yōu)化。2022年一次性電子煙產(chǎn)品收入19.31億元，同比+1919%，預(yù)計2023年仍延續(xù)高增態(tài)勢。
展望后續(xù)：1）美國市場：換彈式產(chǎn)品恢復(fù)性增長，全年增速有望好于預(yù)期。大客戶英美煙草主動促銷，帶動公司訂單增長，此外，奧馳亞集團(tuán)收購公司客戶NJOY，公司有望以此為契機(jī)，爭取更多業(yè)務(wù)機(jī)會；長期看，合規(guī)化利好公司份額持續(xù)提升；盈利角度看，公司對大客戶的出貨價環(huán)比沒有變化，預(yù)計后續(xù)毛利率會企穩(wěn)回升。2）歐洲市場：一次性電子煙代工持續(xù)高增，開放式自主品牌增速回暖。23Q1開放式自主品牌VAPORESSO收入同比恢復(fù)性增長，此次開放式自主品牌推出的革命性新品有望打造新一代爆品，疊加渠道端繼續(xù)擴(kuò)張營銷團(tuán)隊(duì)規(guī)模，助力終端門店銷售，預(yù)計后續(xù)延續(xù)高增態(tài)勢。3）國內(nèi)市場：23Q1內(nèi)銷筑底，但逐月改善，公司份額提升成為確定性趨勢。
23Q1以來受益于消費(fèi)者教育的逐漸滲透和國家對非法產(chǎn)品的打擊，公司國內(nèi)銷售收入呈現(xiàn)出逐月改善的趨勢。展望后期，電子煙新規(guī)使得競爭力重回產(chǎn)品力本身，利好技術(shù)型頭部整合市場；此外，新國標(biāo)產(chǎn)品前期出貨量低，出于控制成本角度，品牌方會選擇集中供應(yīng)鏈，也利好頭部份額提升。
思摩爾國際是全球電子煙制造頭部，多年技術(shù)迭代和產(chǎn)品化能力、持續(xù)穩(wěn)定的規(guī)?；桓逗推焚|(zhì)保障能力，構(gòu)成了長期競爭力，并通過專利保護(hù)鞏固先發(fā)優(yōu)勢，加之和全球大客戶的深度綁定關(guān)系，頭部地位穩(wěn)固。公司技術(shù)優(yōu)勢顯著，持續(xù)投入研發(fā)費(fèi)用，HNB、非煙霧化等多條新產(chǎn)品加快商業(yè)化落地，逐漸成為多應(yīng)用霧化科技平臺；我們維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測27.76/32.87/39.82億元，同比分別+10.6%/+18.4%/+21.1%，當(dāng)前市值對應(yīng)的PE分別為15.3/12.9/10.6倍，仍維持“增持”評級！
風(fēng)險提示：PMTA審核進(jìn)度不及預(yù)期、新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期、國內(nèi)市場沖擊程度超預(yù)期等。
|
|
