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科技金融：政策與技術(shù)共振，垂類模型打開(kāi)想象空間。1）平臺(tái)整改暫告段落，互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管期。螞蟻集團(tuán)自2020年暫緩上市以來(lái)，多項(xiàng)整改措施取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；螞蟻消金于2022年11月14日公布擬增資105億元，釋放金融科技暖風(fēng)漸近信號(hào)；2023年7月7日，金融管理部門(mén)公布對(duì)螞蟻集團(tuán)等平臺(tái)企業(yè)的處罰結(jié)果，平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)集中整改工作暫告段落，大型平臺(tái)企業(yè)將正式進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管階段。2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程加速，科技金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的“穩(wěn)定器”和“加速器”特征日益凸顯；信息安全政策發(fā)力，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，金融信創(chuàng)直接受益；銀行/券商信息技術(shù)投入持續(xù)提升，其快速增長(zhǎng)的IT投資需求為科技金融公司提供廣闊發(fā)展空間；全面注冊(cè)制落地，金融IT行業(yè)直接受益；財(cái)富管理黃金時(shí)代已至，智能投顧所代表的財(cái)富管理產(chǎn)品科技化趨勢(shì)也為金融科技行業(yè)的成長(zhǎng)提供了溫床。3）AI+金融落地場(chǎng)景豐富，垂類模型值得期待。近年來(lái)，監(jiān)管主體集中發(fā)布一系列文件，AI+金融的促進(jìn)政策正逐步完善；金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求不斷提升，在多個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景中釋放出大量對(duì)智能化轉(zhuǎn)型產(chǎn)品的需求，金融科技核心技術(shù)不斷迭代，為解決金融實(shí)際場(chǎng)景中的問(wèn)題提供完備的技術(shù)手段；金融領(lǐng)域?qū)Ｓ媚Ｐ图娂娒媸溃瑸樾袠I(yè)大模型應(yīng)用提供新范式，推動(dòng)行業(yè)垂類模型的加速落地。
　　投資建議：1）推薦【東方財(cái)富】、【同花順】、【恒生電子】、【海德股份】，建議關(guān)注【頂點(diǎn)軟件】等金融科技相關(guān)標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）金融監(jiān)管影響創(chuàng)新進(jìn)度；2）對(duì)外開(kāi)放海外競(jìng)爭(zhēng)加??；3）中美貿(mào)易摩擦加劇。
　　證券：行業(yè)景氣度回升，估值修復(fù)可期。1）資本市場(chǎng)持續(xù)深化改革，券商展業(yè)環(huán)境不斷優(yōu)化。全面注冊(cè)制正式落地，推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，利好券商投行業(yè)務(wù)鏈（投行、研究、投資、做市等）；公募基金降費(fèi)，財(cái)富管理行業(yè)迎來(lái)全面高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇；股權(quán)再融資迅速降溫，券商杠桿有望實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容；行業(yè)馬太效應(yīng)疊加國(guó)央企剝離非主業(yè)趨勢(shì)，券業(yè)或迎來(lái)并購(gòu)風(fēng)潮。2）行業(yè)景氣度處于向上通道，預(yù)計(jì)2023H1業(yè)績(jī)穩(wěn)增。
　　2023Q1市場(chǎng)行情回暖，自營(yíng)驅(qū)動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)回升，營(yíng)業(yè)收入同比+37%，歸母凈利潤(rùn)同比+78%。隨著利好政策不斷落地以及市場(chǎng)交投活躍度升溫，我們預(yù)計(jì)證券行業(yè)2023H1將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)842億元（同比+10%），其中自營(yíng)和投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增量，資管業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)邊際改善。3）估值底部區(qū)間，靜待估值修復(fù)行情。當(dāng)前券商估值逼近板塊二十年的底部（截至2023年7月17日，證券板塊PB估值為1.16x，處于歷史分位數(shù)1.86%），下行空間有限；預(yù)計(jì)隨著行業(yè)景氣度回升以及資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，證券板塊將迎來(lái)估值修復(fù)。
　　投資建議：1）首推最具成長(zhǎng)性的零售券商龍頭【東方財(cái)富】；2）全面注冊(cè)制落地背景下，建議關(guān)注投行業(yè)務(wù)突出的【國(guó)金證券】；3）市場(chǎng)交投活躍度提升背景下，具有財(cái)富管理特色的標(biāo)的有望脫穎而出，推薦【廣發(fā)證券】、【國(guó)聯(lián)證券】，建議關(guān)注【東方證券】、【華林證券】；4）行業(yè)集中度提升背景下，持續(xù)推薦頭部券商【中信證券】和【中金公司（H）】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）市場(chǎng)交投活躍度下降；3）證券行業(yè)創(chuàng)新政策不及預(yù)期。
　　平臺(tái)整改暫告段落，互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管期。螞蟻集團(tuán)自2020年整改以來(lái)，在糾正支付業(yè)務(wù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、打破信息壟斷等方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，螞蟻消金于2022年11月14日公布擬增資105億元，釋放金融科技暖風(fēng)漸近信號(hào)；2023年7月7日，金融管理部門(mén)公布對(duì)螞蟻集團(tuán)等平臺(tái)企業(yè)的處罰結(jié)果，意味著平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)集中整改工作暫告段落，大型平臺(tái)企業(yè)將正式進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管階段。
　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程加速，科技金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的“穩(wěn)定器”和“加速器”特征日益凸顯，科技金融市場(chǎng)規(guī)模增量顯著；金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進(jìn)，資本市場(chǎng)深化改革，銀行/券商信息技術(shù)投入持續(xù)提升，其快速增長(zhǎng)的IT投資需求為科技金融公司帶來(lái)廣闊發(fā)展前景；全面注冊(cè)制落地，金融IT行業(yè)直接受益；財(cái)富管理黃金時(shí)代已至，頭部券商紛紛以科技手段助推財(cái)富管理業(yè)務(wù)，智能投顧所代表的財(cái)富管理產(chǎn)品科技化趨勢(shì)也為金融科技行業(yè)的成長(zhǎng)提供了溫床。
　　AI+金融落地場(chǎng)景豐富，垂類模型值得期待。近年來(lái)，監(jiān)管主體密集發(fā)布一系列文件，AI+金融的促進(jìn)政策正逐步完善；金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求不斷提升，在多個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景中釋放出大量對(duì)智能化轉(zhuǎn)型產(chǎn)品的需求，金融科技核心技術(shù)不斷迭代，為解決金融實(shí)際場(chǎng)景中的問(wèn)題提供完備的技術(shù)手段；金融領(lǐng)域?qū)Ｓ媚Ｐ图娂娒媸溃瑸樾袠I(yè)垂類模型應(yīng)用提供新范式。
　　投資建議：在金融科技發(fā)展信號(hào)逐步增強(qiáng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)推進(jìn)、金融領(lǐng)域垂類模型加速落地的背景下，我們看好金融科技板塊在延續(xù)高景氣度。具備較大金融交易數(shù)據(jù)基礎(chǔ)、較好應(yīng)用場(chǎng)景入口的公司將受益明顯，推薦【東方財(cái)富】、【同花順】、【恒生電子】、【海德股份】，建議關(guān)注【頂點(diǎn)軟件】等金融科技相關(guān)