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7月11日，中國(guó)人民銀行公布6月金融數(shù)據(jù)，6月社融增量4.22萬(wàn)億元，wind一致預(yù)期3.22萬(wàn)億元，大幅高于市場(chǎng)預(yù)期，盡管在去年高基數(shù)影響下同比少增0.9萬(wàn)億元，但仍大幅高于季節(jié)性平均值，為近5年中的第二高。
　　6月社融總量大超預(yù)期，主要體現(xiàn)在新增人民幣貸款超季節(jié)性的大幅增加，當(dāng)月新增30500億元，錄得近5年最高值。信貸結(jié)構(gòu)也有所改善，其中企業(yè)中長(zhǎng)貸也錄得近5年最高值，同比多增1436億元，居民中長(zhǎng)貸有所改善，同比多增463億元，RMBS條件早償率的回落可能也說(shuō)明居民提前還貸情緒有所緩解，6月RMBS條件早償率指數(shù)從0.22降至0.17。
　　但社融一些分項(xiàng)數(shù)據(jù)與高頻數(shù)據(jù)并不能完全相互印證。比如，盡管6月新增居民中長(zhǎng)貸4630億元，同比有所改善，但6月地產(chǎn)銷(xiāo)售邊際轉(zhuǎn)冷；盡管6月票據(jù)融資大幅減少，同比少增1617億元，但6月票據(jù)利率仍持續(xù)下行，因此難言信貸需求的改善。6月社融改善的成色可能需要更多交叉數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。
　　6月M2同比增速為11.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增速為3.1%，較上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，M1-M2剪刀差擴(kuò)大，體現(xiàn)微觀主體對(duì)未來(lái)的預(yù)期仍然不高、貨幣活性仍然偏弱。從存款來(lái)看，6月存款增加3.71萬(wàn)億，同比少增1.12萬(wàn)億，其中，企業(yè)存款增加2.06萬(wàn)億，同比大幅少增8709億，去年留抵退稅導(dǎo)致的高基數(shù)可能是主要原因；財(cái)政存款減少1.05萬(wàn)億，同比多減6129億，財(cái)政支出加快，可能會(huì)對(duì)M2增速有一定的提振作用。
　　數(shù)據(jù)公布后，10年期國(guó)債活躍券收益率先上后下，最后基本走平，弱現(xiàn)實(shí)可能仍是市場(chǎng)主線(xiàn)邏輯。本次數(shù)據(jù)公布相對(duì)預(yù)期日期提前一天，通過(guò)復(fù)盤(pán)2021年以來(lái)社融公布日期與數(shù)據(jù)預(yù)期差的情況，發(fā)現(xiàn)社融公布日期越早，越超預(yù)期。表內(nèi)、表外企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的累計(jì)同比增速領(lǐng)先10年國(guó)債利率約9個(gè)月左右，由此來(lái)看，10年國(guó)債收益率后續(xù)有一定上行的可能性，但5、6月份出現(xiàn)一定背離，因此拐頭向上的時(shí)點(diǎn)仍需觀察。
　　整體上我們維持社融全年走平、前高后低的判斷，目前經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)仍是市場(chǎng)主要邏輯，但6月信貸和社融的改善是一個(gè)積極信號(hào)，降息的作用或有一定體現(xiàn)。貨幣寬松可能仍是大方向，后續(xù)需要進(jìn)一步觀察寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)效果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期；海外擾動(dòng)超預(yù)期