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核心提要
　　公募基金靜態(tài)持倉(cāng)及加減倉(cāng)行業(yè)特征解析
　　重倉(cāng)持股更偏好中小市值、覆蓋行業(yè)全面，長(zhǎng)期偏好勝率較高行業(yè)。絕對(duì)持倉(cāng)在醫(yī)藥、食品飲料、電子行業(yè)長(zhǎng)期高配；在銀行、非銀行金融、建筑行業(yè)相對(duì)中證800長(zhǎng)期低配。
　　加倉(cāng)邊際變動(dòng)驅(qū)動(dòng)行業(yè)收益上升、力度受到公募基金整體規(guī)模影響。加倉(cāng)行業(yè)累計(jì)凈值表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)等權(quán)，且分組收益單調(diào)性明顯；在資管新規(guī)后時(shí)代，當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模增長(zhǎng)已至瓶頸，新發(fā)走弱和持營(yíng)贖回對(duì)重倉(cāng)行業(yè)形成沖擊，動(dòng)量效應(yīng)減弱，期間機(jī)構(gòu)雖然對(duì)某些行業(yè)加倉(cāng)，但由于整體規(guī)?？s量，對(duì)行業(yè)的定價(jià)仍為負(fù)向沖擊。
　　高配行業(yè)上繼續(xù)增持往往并不是行業(yè)積極上漲的信號(hào)。將上季度持倉(cāng)與季度持倉(cāng)邊際變化交叉分組，中低配且邊際加倉(cāng)的行業(yè)正向收益明顯，即公募基金持倉(cāng)比例上升，其邊際加倉(cāng)帶來(lái)的行業(yè)收益提升效果增強(qiáng)，從收益的角度看，在原本高配的行業(yè)上繼續(xù)增持往往并不是行業(yè)積極上漲的信號(hào)。
　　機(jī)構(gòu)加減倉(cāng)行業(yè)的風(fēng)格特征解析。機(jī)構(gòu)在前期動(dòng)量較高的行業(yè)加倉(cāng)更多，減倉(cāng)對(duì)于當(dāng)前波動(dòng)率和換手率較大的行業(yè)；加倉(cāng)適中的處于低估值狀態(tài)且分紅較為穩(wěn)定，對(duì)于投資者為更加穩(wěn)健的投資選擇，且前期動(dòng)量暴露適中，處于估值修復(fù)、上漲趨勢(shì)開(kāi)始的階段，對(duì)于少量加倉(cāng)的行業(yè)，同樣屬于低估值高分紅狀態(tài)，但動(dòng)量暴露排名相對(duì)較弱，機(jī)構(gòu)的加倉(cāng)行為可以理解為左側(cè)布局。
　　機(jī)構(gòu)加減倉(cāng)行業(yè)與行業(yè)動(dòng)量、財(cái)報(bào)景氣度和一致性預(yù)期。公募基金一方面追逐行業(yè)動(dòng)量，加倉(cāng)上漲趨勢(shì)中的行業(yè)，另一方面公募基金的加減倉(cāng)行為助推了行業(yè)的漲跌；行業(yè)財(cái)報(bào)景氣度對(duì)持倉(cāng)邊際變化影響較小，對(duì)持倉(cāng)絕對(duì)量的影響較大，行業(yè)的資產(chǎn)呈穩(wěn)定正向增長(zhǎng)或保持穩(wěn)定時(shí)更受機(jī)構(gòu)持倉(cāng)歡迎，成長(zhǎng)性決定機(jī)構(gòu)持倉(cāng)行業(yè)的市值大小；一致預(yù)期與機(jī)構(gòu)靜態(tài)持倉(cāng)和加減倉(cāng)的相關(guān)性在2010年至2021年中呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，但在成長(zhǎng)風(fēng)格走弱和宏觀環(huán)境不確定性時(shí)間段中，對(duì)行業(yè)持倉(cāng)的影響減弱。
　　公募持倉(cāng)變動(dòng)下的行業(yè)配置策略
　　行業(yè)下季度收益與公募基金靜態(tài)持倉(cāng)及邊際加減倉(cāng)的相關(guān)性并不穩(wěn)定，即機(jī)構(gòu)持倉(cāng)不能直接對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生定價(jià)效用?；诠蓟鹨?guī)模變化、成長(zhǎng)或價(jià)值風(fēng)格的相對(duì)強(qiáng)弱、市場(chǎng)交易活躍度、持倉(cāng)交叉分組情況對(duì)公募基金持倉(cāng)或邊際變化的行業(yè)收益情況進(jìn)行分域分析，構(gòu)建公募持倉(cāng)變動(dòng)下的行業(yè)配置策略。
　　公募持倉(cāng)變動(dòng)下的行業(yè)配置策略：2011年12月末起至2023年6月30日，公募持倉(cāng)變動(dòng)下的行業(yè)配置策略年化收益20.01%，相對(duì)行業(yè)等權(quán)超額10.90%，信息比率為1.33。年換手率為3.35倍，持倉(cāng)集中在家電、醫(yī)藥、食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)，相對(duì)勝率在55%以上；策略在50個(gè)交易日后出現(xiàn)明顯衰減。
　　行業(yè)配置及ETF輪動(dòng)應(yīng)用
　　用回歸模擬持倉(cāng)拼接真實(shí)持倉(cāng)、彌補(bǔ)未能獲取季報(bào)披露數(shù)據(jù)的收益損失。在季報(bào)公布的后兩個(gè)月根據(jù)季報(bào)披露重倉(cāng)數(shù)據(jù)持倉(cāng)相應(yīng)的推薦行業(yè)、在未能獲取真實(shí)持倉(cāng)的月份中用權(quán)益基金的收益回歸計(jì)算模擬持倉(cāng)代替真實(shí)持倉(cāng)計(jì)算該月推薦行業(yè)，2012年1月末起至2023年7月11日，用回歸持倉(cāng)拼接的公募持倉(cāng)變動(dòng)下的行業(yè)配置策略年化收益16.42%，相對(duì)行業(yè)等權(quán)超額7.75%，信息比率為0.96；回歸持倉(cāng)拼接的公募持倉(cāng)變動(dòng)下的行業(yè)ETF輪動(dòng)年化收益14.22%，相對(duì)行業(yè)等權(quán)超額5.71%，信息比率為0.58。
　　最新截面推薦配置有色金屬、機(jī)械、家電、紡織服裝、醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本報(bào)告所有分析均基于公開(kāi)信息，不構(gòu)成任何投資建議；報(bào)告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差；報(bào)告中結(jié)論均基于對(duì)歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過(guò)往數(shù)據(jù)并不代表未來(lái)表現(xiàn)。