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第三方整車物流龍頭，入局新能源開疆辟土。長久物流深耕汽車物流行業(yè)20年，是我國第三方汽車物流行業(yè)龍頭。公司為長久實(shí)業(yè)集團(tuán)子公司，實(shí)際控制人為薄世久、李桂屏夫婦。公司業(yè)務(wù)版圖覆蓋整車運(yùn)輸、國際業(yè)務(wù)、整車配套及新能源業(yè)務(wù)等；其中，整車運(yùn)輸為公司業(yè)務(wù)基本盤，2022年整車運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入占比為76.95%，毛利占比為60.86%。新能源業(yè)務(wù)于2022年開發(fā)設(shè)立，圍繞新能源物流，動(dòng)力電池回收及利用進(jìn)行長效發(fā)展。
　　整車運(yùn)輸行業(yè)景氣回暖，集中度提升下整車業(yè)務(wù)有望改善：公司整車運(yùn)輸以合同物流為主，在對應(yīng)運(yùn)輸線路上將車從廠商運(yùn)至經(jīng)銷商，并根據(jù)運(yùn)量收取相應(yīng)運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)用。行業(yè)景氣度與汽車產(chǎn)銷情況掛鉤，2021-2022年產(chǎn)銷規(guī)模逐步回暖，新能源車和二手車交易市場快速增長釋放結(jié)構(gòu)性需求。治超政策+多式聯(lián)運(yùn)提升行業(yè)壁壘，第三方物流企業(yè)物流軟件、硬件資源日益豐富，有望獲得更大市場份額。2019-2022年，公路治超+疫情+主機(jī)廠降本合力施壓于整車物流行業(yè)，公司單車運(yùn)輸收入及成本承壓，但公司運(yùn)力規(guī)范化鞏固優(yōu)質(zhì)客戶資源，市占率相對穩(wěn)定。展望未來，考慮主機(jī)廠降本行為不可長期持續(xù)，集中度提升下，單車運(yùn)輸收入有望改善；成本端，疫后影響已逐漸消退，裝載率回升下，成本有望進(jìn)一步優(yōu)化。公司業(yè)績有望逐漸修復(fù)。
　　國際業(yè)務(wù)立足中歐班列+滾裝船兩大支柱，把握一帶一路及汽車出口景氣。公司國際業(yè)務(wù)主要包括國際鐵路、國際海路、國際空運(yùn)等，以中歐班列及汽車滾裝船等核心資產(chǎn)服務(wù)于世界知名汽車品牌、合資汽車品牌及相關(guān)供應(yīng)商。中歐班列以哈歐線、蓉歐線為主要路線，收購ADAMPOLS.A股權(quán)及開拓籠車資源提升經(jīng)營實(shí)力。滾裝船以自有運(yùn)力國際遠(yuǎn)洋滾裝船“久洋吉”號為主，可裝載車位達(dá)4300位，同時(shí)與格羅唯視合資成立久格航運(yùn)租入滾裝船進(jìn)一步拓展自身運(yùn)力。2021年起汽車出海風(fēng)頭漸盛，運(yùn)力緊俏滾裝船運(yùn)價(jià)倍增。公司緊抓行業(yè)機(jī)遇，國際業(yè)務(wù)2022年首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　鋰電回收利用鏈接海量戶儲需求，有望成為公司第二成長曲線：公司創(chuàng)新開拓新能源業(yè)務(wù)，包括新能源物流及動(dòng)力電池回收利用兩大板塊。近年來，我國動(dòng)力電池退役規(guī)模持續(xù)高增，適逢南非、歐洲、南美等地戶儲需求旺盛，動(dòng)力電池梯次利用尚為一片藍(lán)海。公司作為整車物流企業(yè)，擁有豐富主機(jī)廠客戶及4S店資源，疊加物流業(yè)務(wù)打通海外銷售渠道，對內(nèi)升級產(chǎn)品矩陣、擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，對外并購迪度賦能公司業(yè)務(wù)，全面加速新能源業(yè)務(wù)發(fā)展，有望將其打造為公司第二增長曲線。
　　投資建議：
　　整車運(yùn)輸行業(yè)景氣回暖，疫情影響消退+集中度提升下公司整車業(yè)務(wù)有望改善；國際業(yè)務(wù)立足中歐班列+滾裝船兩大支柱，運(yùn)力持續(xù)升級下有望把握一帶一路及汽車出口景氣；新能源業(yè)務(wù)依托公司渠道構(gòu)建先發(fā)優(yōu)勢，收購迪度進(jìn)一步賦能，全面加速新能源業(yè)務(wù)發(fā)展，有望將其打造為公司第二增長曲線。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.95/3.84/5.16億元，增速+984.2%/+97.0%/+34.3%，給予“買入-A”評級?？紤]到公司長期成長性，給予2024年20x估值，對應(yīng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.70元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)導(dǎo)致需求低于預(yù)期;2)政策限制風(fēng)險(xiǎn)影響公司業(yè)務(wù)開展;3)技術(shù)更迭過快;4)用戶側(cè)儲能裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期;5)假設(shè)及盈利預(yù)測不及預(yù)期