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投資要點(diǎn)
　　中泰家電&科技消費(fèi)團(tuán)隊(duì)，本期聚焦出口鏈，討論家電產(chǎn)業(yè)鏈上下游（白電、黑電、清潔、廚小、零部件）中出口企業(yè)的業(yè)績彈性和投資機(jī)會(huì)。
　　一、行業(yè)觀點(diǎn)：短期修復(fù)疊加中期增量，家電出口鏈或復(fù)制類空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)
　　我們梳理兩大邏輯：
　　短期修復(fù)邏輯：海外低基數(shù)+補(bǔ)庫形成顯著帶動(dòng)。家電出口鏈當(dāng)前正迎來海外H2低基數(shù)下修復(fù)、補(bǔ)庫拉動(dòng)、海運(yùn)費(fèi)回落刺激需求等多重利好，有望形成今年第二個(gè)類似低基數(shù)+補(bǔ)庫帶動(dòng)的空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。
　　中期增量邏輯：除補(bǔ)庫角度的短期修復(fù)外，中期亦可展望兩大增量。①美國地產(chǎn)利好：2023年4月起美國新房銷售顯著向上，若地產(chǎn)節(jié)奏轉(zhuǎn)好，則有望帶動(dòng)海外大件家電的需求增量；②海外龍頭退出：2023年惠而浦主動(dòng)讓出歐洲市場主導(dǎo)權(quán)、退出中東非市場，也給國內(nèi)家電巨頭出海帶來格局側(cè)的明顯機(jī)會(huì)。
　　從節(jié)奏看，本輪出口鏈表現(xiàn)有望延續(xù)至2024年H1，若未來海外景氣持續(xù)修復(fù)則形成進(jìn)一步支撐。
　　收入端節(jié)奏：結(jié)合基數(shù)我們預(yù)計(jì)本輪收入修復(fù)從2023Q2啟動(dòng)，初步有望持續(xù)至2024H1。分區(qū)域看，新興市場（東盟、中東非）率先啟動(dòng)，成熟市場中低基數(shù)的歐洲市場修復(fù)先于美國市場。參考產(chǎn)業(yè)調(diào)研，6月家電出口訂單普遍已逐漸轉(zhuǎn)向增長，2023Q2外銷預(yù)計(jì)已有體現(xiàn)；清潔電器節(jié)奏更快，廚小、吸塵器代工企業(yè)預(yù)計(jì)Q3/4進(jìn)一步向上。
　　利潤端節(jié)奏：當(dāng)前2023Q2人民幣貶值顯著，出口鏈企業(yè)有望先迎利潤釋放，短期率先關(guān)注匯兌損益影響顯著即匯兌彈性大的企業(yè)；而Q3匯兌基數(shù)較高，風(fēng)險(xiǎn)敞口更小的企業(yè)有望更顯著受益于訂單好轉(zhuǎn)和收入恢復(fù)；Q4匯兌基數(shù)影響較弱，屆時(shí)收入修復(fù)情況將成企業(yè)業(yè)績節(jié)奏的核心主導(dǎo)項(xiàng)。
　　二、標(biāo)的選擇：參考產(chǎn)業(yè)調(diào)研趨勢，我們參考①匯兌彈性+②自身α邏輯+③估值水平篩選出口鏈機(jī)會(huì)
　　我們依據(jù)三大標(biāo)準(zhǔn)：
　　標(biāo)準(zhǔn)①：匯兌彈性
　　我們統(tǒng)計(jì)了家電出口鏈上下游公司2022年剔除套保后的匯兌收益對凈利潤的貢獻(xiàn)。
　　立足Q2，人民幣貶值幅度較大，匯兌形成正向突出貢獻(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注匯兌損益對利潤貢獻(xiàn)較高的公司（具體可參考我們下表梳理，如奧馬科技、德昌股份、萊克電器、九號(hào)公司）；同時(shí)去年匯兌貢獻(xiàn)為負(fù)向的公司，今年有望形成更大程度的反轉(zhuǎn)（如長虹美菱、石頭科技）。
　　展望Q3，出于規(guī)避匯兌高基數(shù)及后續(xù)人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)關(guān)注套保表現(xiàn)更優(yōu)的公司。
　　結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)②自身α邏輯，以及公司③估值水平，我們重點(diǎn)推薦如下投資主線：
　　白電板塊：內(nèi)銷存低基數(shù)、低庫存、炎夏三重邏輯；外銷存新興區(qū)域率先恢復(fù)+惠而浦退出的份額利好。
　　一線龍頭具盈利確定性，匯兌表現(xiàn)更平滑，堅(jiān)守美的集團(tuán)、格力電器；
　　二線及出口標(biāo)的短期彈性更大，推薦海信家電，關(guān)注奧馬電器、長虹美菱；另可關(guān)注自身盈利修復(fù)匯兌彈性大的冰箱壓縮機(jī)龍二東貝集團(tuán)。
　　清潔板塊：清潔外銷存歐洲補(bǔ)庫、美國亞馬遜PD旺銷、拓渠道等多重邏輯，Q2預(yù)計(jì)率先迎拐點(diǎn)。石頭科技外銷占比更大，當(dāng)前外銷復(fù)蘇內(nèi)銷穩(wěn)健，Q2匯兌低基數(shù)下彈性大，短期另有退稅加持業(yè)績；科沃斯當(dāng)前掃地機(jī)洗地機(jī)預(yù)計(jì)都有望在海外獲取更積極α，除收入增量外也有望驅(qū)動(dòng)利潤率進(jìn)一步修復(fù)。
　　黑電&冷鏈板塊：當(dāng)前成本紅利疊加龍頭份額穩(wěn)定提升，我們建議關(guān)注冷鏈龍頭海容冷鏈及黑電龍頭海信視像。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯兌測算未覆蓋對毛利率變化影響，22年匯兌影響不完全代表23年情況，海外景氣不及預(yù)期