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事件：上半年，全國(guó)一般公共預(yù)算收入119203億元，同比增長(zhǎng)13.3%。全國(guó)一般公共預(yù)算支出133893億元，同比增長(zhǎng)3.9%。全國(guó)政府性基金預(yù)算收入23506億元，同比下降16%。
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩?fù)侠垡话阖?cái)政收入；支出力度轉(zhuǎn)弱
　　6月可比口徑下財(cái)政收入降幅擴(kuò)大，上半年財(cái)政收入同比下行。6月剔除留抵退稅后，公共財(cái)政收入同比下降10.2%（5月下降4.7%）。2023年上半年，一般公共預(yù)算累計(jì)收入11.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%，剔除留抵退稅擾動(dòng)后同比降低1.5%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，稅收與非稅收入同時(shí)下降，可比口徑下財(cái)政收入的下滑更多由稅收下滑拉動(dòng)。我們測(cè)算稅收收入拉動(dòng)財(cái)政增速-6.8個(gè)百分點(diǎn)，而非稅收入拉動(dòng)-3.5個(gè)百分點(diǎn)。但非稅收入的貢獻(xiàn)度環(huán)比上升，也與二季度GDP增速環(huán)比下行共同驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)放緩的現(xiàn)實(shí)。
　　稅種方面，車(chē)輛購(gòu)置稅表現(xiàn)亮眼，城建稅、個(gè)人所得稅維持正增長(zhǎng)；其余多數(shù)稅種同比負(fù)增，企業(yè)所得稅、土地相關(guān)稅收降幅較大。6月企業(yè)所得稅同比下降21%，與PPI降幅擴(kuò)大、房企銷(xiāo)售下滑等因素有關(guān)，小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)承壓。最后，土地相關(guān)稅收大幅下降，受地產(chǎn)基本面拖累較為嚴(yán)重。
　　財(cái)政支出增速弱于季節(jié)性，民生類(lèi)支出增速放緩。6月公共財(cái)政支出29072億元，同比下降2.5%。社保就業(yè)、教育等民生類(lèi)支出也較5月有所下行；水利、交通運(yùn)輸支出降幅收窄，城鄉(xiāng)事務(wù)支出同比下降20%。綜合來(lái)看，2023年上半年僅有教育、社保就業(yè)維持或超過(guò)2022年的力度，基建類(lèi)支出同比大幅縮減，科技類(lèi)、債務(wù)付息增速也未能持續(xù)。
　　政府性基金：減收恐將持續(xù)，支出增速有望回升
　　6月全國(guó)政府性基金收入4849億元，同比下降19.5%，降幅較5月再度擴(kuò)大。政府性基金支出8879億元，同比下降42.7%。在2022年同期土地出讓金降幅為31.4%的基數(shù)下，2023年依然大幅下降，指向地產(chǎn)下行周期下土地市場(chǎng)難有大幅改善，土地財(cái)政缺口逐步擴(kuò)大。我們認(rèn)為，下半年政府性基金收入增速或保持低位，支出增速受專(zhuān)項(xiàng)債基數(shù)轉(zhuǎn)向或逐步回升。
　　全年財(cái)政缺口壓力有限，基建仍需財(cái)政增量支持
　　公共財(cái)政資金缺口壓力有限，廣義財(cái)政缺口值得關(guān)注。上半年公共財(cái)政收支完成進(jìn)度較為平穩(wěn)，相比2022年同期均有一定增長(zhǎng)。2023年沒(méi)有留抵退稅對(duì)財(cái)政收入的拖累，若后續(xù)財(cái)政收支穩(wěn)步提速，全年完成預(yù)算目標(biāo)問(wèn)題不大；但若內(nèi)需仍增長(zhǎng)乏力，則財(cái)政收支可能出現(xiàn)缺口。若全年完成政府性基金支出的90%，收入按照與2022年完成情況相近估算，則政府性基金收支缺口約有4600億元。我們認(rèn)為下半年政府性基金支出增速或難大幅提高，則廣義財(cái)政資金缺口擴(kuò)大的可能性較低，需持續(xù)關(guān)注。
　　上半年受二季度經(jīng)濟(jì)放緩內(nèi)需轉(zhuǎn)弱影響，財(cái)政收入總體偏弱，財(cái)政政策亟待發(fā)力。我們認(rèn)為下半年財(cái)政發(fā)力空間有以下幾種可能：收入端，啟用財(cái)政結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金，加大資金調(diào)用效率，增加中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付等；支出端，準(zhǔn)財(cái)政提質(zhì)增效，政策性金融工具有望繼續(xù)推出：二季度政策性金融工具和商業(yè)銀行貸款有力支撐基建投資，7399億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具資金仍有近30%可支撐基建增速，后續(xù)基建仍需增量政策跟進(jìn)，還可觀(guān)察是否會(huì)有特別國(guó)債；繼續(xù)落實(shí)減稅降費(fèi)政策，使用專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存限額空間等。此外，地方政府債務(wù)的化解應(yīng)是重點(diǎn)，關(guān)注債務(wù)限額置換或可能的金融解決方式。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。