>> 中泰國際-昭衍新藥(6127 HK)短期內(nèi)臨床外包服務(wù)需求出現(xiàn)隱憂(評級：中性，目標(biāo)價：22.10港元)-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
施佳麗 |
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2023年上半年主營業(yè)務(wù)收入與核心業(yè)務(wù)盈利略遜預(yù)期
公司公布2023年上半年盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)營業(yè)收入將同比增加25.3%~35.3%至約9.7~10.5億元人民幣（下同）。由于二季度實(shí)驗(yàn)猴市場價下跌導(dǎo)致公司將錄得約1.8~1.9億元生物資產(chǎn)公允值虧損（去年同期為1.3億公允值收益），因此股東凈利潤將同比下跌70.4%~80.4%至7276.6萬~1.1億元。如剔除生物資產(chǎn)公允值收益影響，上半年核心業(yè)務(wù)盈利同比增加10.4%~12.5%至2.5億~3.0億元，收入與核心業(yè)務(wù)盈利增速略遜預(yù)期。
實(shí)驗(yàn)猴市場價突然下降反映臨床試驗(yàn)外包服務(wù)需求短期憂慮
公司上半年生物資產(chǎn)公允值虧損的主因是二季度實(shí)驗(yàn)猴市場價突然轉(zhuǎn)跌，國家采購中心4月17日招標(biāo)公告顯示，食蟹猴中標(biāo)價格從去年的18~19萬下降到17萬元/只，我們預(yù)計(jì)原因包括：1）疫情舒緩后實(shí)驗(yàn)猴供不應(yīng)求的情況改善；2）目前部分中小型藥企融資困難導(dǎo)致臨床試驗(yàn)外包需求下滑。中國醫(yī)藥管理協(xié)會發(fā)布的《2022年醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況》表明，2022年前三季度生物醫(yī)藥領(lǐng)域（包含醫(yī)療器械）融資總額同比下降38%，很多研發(fā)型生物科技公司因?yàn)槿谫Y變難壓縮研發(fā)投入。我們預(yù)計(jì)上述醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營情況2023年內(nèi)仍會持續(xù)，2023年公司新簽訂單增速將下滑。由于公司在收到訂單后通常需要1~2年完成，訂單增速下滑或?qū)?023年下半年及2024~25年收入造成不利影響。
下調(diào)2023-25E收入與盈利預(yù)測
綜合以上情況，我們將2023-25E收入預(yù)測分別下調(diào)6.8%、3.6%、2.5%。2023E股東凈利潤預(yù)測下調(diào)33.9%至5.6億元，反映生物資產(chǎn)公允值虧損的影響。國務(wù)院近日出臺政策支持中小企業(yè)融資，長遠(yuǎn)看優(yōu)質(zhì)新藥需求將增加，而且政府也會持續(xù)鼓勵新藥研發(fā)，因此預(yù)計(jì)2024年后醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營和藥企融資環(huán)境均會改善，臨床試驗(yàn)需求也將回升。如臨床試驗(yàn)需求回升，實(shí)驗(yàn)猴需求也將回暖，市場價再持續(xù)大幅下跌可能性不高。我們將2024- 25E股東凈利潤預(yù)測分別下調(diào)2.1%、2.4%，反映收入預(yù)測下調(diào)。
目標(biāo)價調(diào)整至22.10港元，給予“中性”評級
考慮到盈利預(yù)測的下調(diào)與公司早前10送4股方案已于2023年6月20日除凈，我們將目標(biāo)價從49.65港元調(diào)整至22.10港元，對應(yīng)16倍2024EPER（過去1年歷史均值為16.5倍），評級從“買入”調(diào)整為“中性”。
風(fēng)險提示：（一）如客戶削減研發(fā)開支可能影響收入；（二）動物實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ蛢r格漲幅如超預(yù)期可能影響業(yè)績；（三）海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張與臨床業(yè)務(wù)拓展可能慢于預(yù)期。
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