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報(bào)告要點(diǎn)
　　從上半年財(cái)政收支數(shù)據(jù)上看，土地出讓收入延續(xù)下滑，上半年同比下降20.9%，或超出預(yù)期。另外，6月財(cái)政支出從結(jié)構(gòu)上再度向基建有所傾斜，釋放一定的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。土地收入下滑背后對(duì)應(yīng)了地產(chǎn)端的偏弱表現(xiàn)，后續(xù)如果土地出讓收入下滑仍未有明顯好轉(zhuǎn)，缺口或觸發(fā)增量政策工具。
　　摘要：
　　債市觀點(diǎn)：上周債市呈現(xiàn)偏強(qiáng)表現(xiàn)，10Y國(guó)債收益率下行3.7BP至2.608%，來(lái)到2.6%關(guān)口。當(dāng)前基本面環(huán)境整體仍然偏弱，市場(chǎng)對(duì)政策非強(qiáng)刺激的預(yù)期增強(qiáng)，這對(duì)于多頭情緒繼續(xù)有所支撐。同時(shí)，近期降準(zhǔn)預(yù)期有所升溫，這也推動(dòng)多頭情緒進(jìn)一步釋放。后續(xù)來(lái)看，政策博弈仍未結(jié)束，市場(chǎng)仍舊處于多空交織的環(huán)境中震蕩為主。一方面，上周公布了上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二季度GDP同比增長(zhǎng)6.3%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。另一方面，從上半年財(cái)政收支情況來(lái)看，廣義財(cái)政支出增速整體有所下行，如果土地出讓收入下滑仍未有明顯好轉(zhuǎn)，缺口或觸發(fā)增量政策工具。短期可關(guān)注7月底政治局會(huì)議信號(hào)。
　　期市關(guān)注：國(guó)債期貨方面，多頭情緒整體仍然較強(qiáng)，T主力合約價(jià)格來(lái)到102.355元，基差也繼續(xù)有所收窄，整體仍維持低位。且值得注意的是，上周國(guó)債期貨持倉(cāng)繼續(xù)呈現(xiàn)一定累積，尤其是T合約持倉(cāng)量大幅上行，再度來(lái)到前期高點(diǎn)位置。上周T、TF、TS以及TL主力合約持倉(cāng)量分別變動(dòng)+11600手，+8161手、-713手和+1423手，除TS外持倉(cāng)量均有所上行。其中T主力合約持倉(cāng)當(dāng)前達(dá)到21.26萬(wàn)手，再度來(lái)到前期6月中旬時(shí)的高點(diǎn)水平，而T合約總持倉(cāng)達(dá)到22.92萬(wàn)手，已超過(guò)6月中旬時(shí)水平，且較4月底時(shí)的持倉(cāng)高點(diǎn)也略偏高。短期來(lái)看，市場(chǎng)分歧可能已達(dá)到較高水平。
　　操作建議：趨勢(shì)策略：交易性需求保持中性。套保策略：空頭套?？申P(guān)注基差回落后的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。基差策略：關(guān)注基差做闊機(jī)會(huì)。曲線策略：曲線做陡適當(dāng)止盈。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期；2）政策發(fā)力不及預(yù)期