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維持“收集”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)康師傅（“公司”）的總收入在2022年至2025年期間的三年平均復(fù)合增長率為6%。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司的股東凈利將分別達(dá)到人民幣35.05億元／人民幣40.84億元／人民幣44.85億元。主要由于成本壓力緩解，康師傅2023年盈利能力顯著修復(fù)的確定性高。基于20.0倍的2023年市盈率，我們給予13.50港元的目標(biāo)價(jià)。
　　重拾市場份額仍是方便面業(yè)務(wù)的首要任務(wù)。根據(jù)我們的預(yù)測，康師傅的方便面銷售在2023年上半年應(yīng)錄得低單位數(shù)同比增長。戶外消費(fèi)場景（如交通樞紐和旅游景點(diǎn)）因客流量增加而受到提振，工業(yè)廠區(qū)的需求卻隨著國內(nèi)產(chǎn)能利用率下滑而趨于疲軟。消費(fèi)者購買行為的結(jié)構(gòu)化變遷引致了此消彼長的局面——干脆面與中價(jià)面（特別是主打高性價(jià)比的大份量品線）保持快速增長，而高價(jià)袋面和桶面卻因在消費(fèi)低迷的環(huán)境中備受挑戰(zhàn)。完成方便面提價(jià)后的過去一年中，公司的市占率企穩(wěn)逐步回升，管理層對(duì)其方便面業(yè)務(wù)的前景相對(duì)樂觀。
　　持續(xù)看好飲料業(yè)務(wù)。根據(jù)我們的預(yù)測，康師傅的飲料銷售在2023年上半年應(yīng)錄得近10%的同比增長。我們預(yù)計(jì)果汁和瓶裝水將在2023年下半年保持強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭。前者已成為越來越多注重健康的消費(fèi)者的飲用首選（特別是居家消費(fèi)、餐廳等場景），后者則是當(dāng)前戶外消費(fèi)反彈的最大受益品類。我們預(yù)計(jì)公司飲料銷售增速在夏季旺季將進(jìn)一步加快。
　　更高的毛利率或?yàn)榭祹煾禂U(kuò)大銷售及分銷投入留出相當(dāng)?shù)挠嗟?。由于原料成本進(jìn)一步趨穩(wěn)（尤其是棕櫚油、PET樹脂），我們預(yù)計(jì)公司2023年／2024年的整體毛利率為30.3%／30.7%。康師傅的銷售及分銷費(fèi)用率或于2023-2024年大致持平，旨在持續(xù)借助品牌建設(shè)與營銷推廣活動(dòng)來鞏固市場份額。資本開支也將大體不變（其中，三分之二用于經(jīng)常性的維護(hù)和升級(jí)使用，三分之一用于加大商用冰柜鋪設(shè)）。由于較高的凈借款成本，加上資產(chǎn)負(fù)債表面臨更大的壓力，康師傅或不會(huì)宣派特別股息。
　　風(fēng)險(xiǎn)：市場競爭加??；原材料或包裝物料的價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；食品安全問題。