>> 平安證券-建筑陶瓷行業(yè)深度報告：多維度對比陶瓷五強-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
大小： |
2281KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊侃,鄭南宏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心摘要
財務(wù)對比：馬可規(guī)模業(yè)績優(yōu)，蒙娜增長快，東鵬回款佳。從產(chǎn)能看，馬可與新明珠（均超2億平）大于東鵬與蒙娜（均1.5億平），2022年瓷磚產(chǎn)量為馬可(1.9億平)>新明珠(1.6億平)>蒙娜(1.4億平)>東鵬(1.1億平) >帝歐(0.8億平)。從營收看，2022年馬可領(lǐng)先、TOP4營收介于60-90億元，其中蒙娜麗莎近年收入增長優(yōu)于其他四家。從利潤看，受毛利率下滑與減值影響，近兩年除馬可波羅外，其他業(yè)績普遍較差。從回款看，東鵬/新明珠回款相對較好，馬可/帝歐應(yīng)收款略高。
經(jīng)營對比：馬可渠道強，東鵬網(wǎng)點多，蒙娜產(chǎn)品佳。瓷磚工程端核心在于規(guī)模優(yōu)勢帶來的成本與資金優(yōu)勢，零售端因裝飾性強需要終端產(chǎn)品展示，更強調(diào)渠道與產(chǎn)品力。馬可波羅作為行業(yè)領(lǐng)先者，具有強勁的品牌與渠道實力，2022年末經(jīng)銷商1448家、經(jīng)銷商平均銷售收入（2022年319萬元）遠高于其他四家，2019年以來經(jīng)銷端成為公司收入增長推動力；工程端與主流房企建立深度合作，近年受地產(chǎn)下行影響，2022年四家頭部房企收入占比降至13%。東鵬控股與房企合作少于馬可/蒙娜/帝歐，2022年前五大客戶收入僅占不到6%，但經(jīng)銷渠道較強，終端網(wǎng)點數(shù)量與馬可波羅均約7000個，并通過特有的共享倉降低中小經(jīng)銷商備貨壓力、實現(xiàn)多方共贏與渠道下沉。蒙娜麗莎近年收入增長快速，得益于抓住中大板消費升級趨勢，同時借助上市后充沛資金扶持經(jīng)銷商、以及與頭部房企深度綁定（2016年四家房企占收入比重近32%）。新明珠長期以經(jīng)銷為主，經(jīng)銷商與終端網(wǎng)點數(shù)量眾多，但產(chǎn)品口碑實力偏弱。帝歐家居2018年收購歐神諾后收入躍升，過去以地產(chǎn)直銷為主，但受房企違約影響大，近年加大經(jīng)銷布局。
盈利對比：馬可成本費率雙低，東鵬盈利相對穩(wěn)定。馬可波羅毛利率、凈利率明顯領(lǐng)先其他四家，從單平價格看，馬可與東鵬/蒙娜接近、高于新明珠3元/平，成本較東鵬/新明珠/蒙娜分別少3/3/5元/平。拆分看，馬可相較新明珠具有能源優(yōu)勢（天然氣采購價格較新明珠低1元/立方），相較蒙娜麗莎具有原材料低與外協(xié)少優(yōu)勢。從期間費率看，馬可與新明珠介于12%-14%，東鵬與蒙娜2020-2021年介于19%-20%，其中東鵬期間費用高或因銷售管理人員多，而馬可波羅與新明珠受益于規(guī)模效應(yīng)、工程業(yè)務(wù)占比高、渠道管理相對簡約等，期間費率較低。
投資建議：近年受地產(chǎn)下行、成本上升影響，瓷磚行業(yè)盈利承壓。7月政治局會議明確“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱”，后續(xù)地產(chǎn)政策有望改善、提振產(chǎn)業(yè)鏈信心。同時瓷磚行業(yè)格局持續(xù)出清，頭部品牌憑借較強的品牌、渠道實力與規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績已逐步回歸正軌，中長期看行業(yè)集中度提升空間大，建議關(guān)注東鵬控股、蒙娜麗莎。
風(fēng)險提示：1）下游地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期；2）瓷磚行業(yè)產(chǎn)能過剩、格局出清低于預(yù)期；3）銷售回款回收不及時風(fēng)險。
|
|
