>> 招商證券-八月觀點(diǎn)及金股推薦-230727
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,張夏,張靜靜 |
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此報告為加密報告 |
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一、宏觀
6月經(jīng)濟(jì)筑底特征明顯，7月呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇狀態(tài)。1）4月經(jīng)濟(jì)快速下滑后，5-6月經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。二季度實(shí)際GDP同比6.3%，兩年同比3.3%，與“全年增長5%左右”對應(yīng)的兩年同比4%有明顯差距。推算二季度單月GDP的兩年同比，估計4月3.0%、5月3.0-3.1%、6月3.8-3.9%，呈現(xiàn)逐月恢復(fù)的態(tài)勢。2）6月生產(chǎn)端明顯好轉(zhuǎn)，需求呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇狀態(tài)。生產(chǎn)端看，6月工業(yè)增加值兩年同比4.1%，前值2.1%；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年同比4.0%，前值3.0%。需求端看，6月社零兩年同比3.1%，前值2.5%；固投兩年同比4.5%，前值3.4%。具體看投資端，基建發(fā)力對沖地產(chǎn)下滑壓力。6月全口徑基建投資兩年同比11.8%，前值8.3%；制造業(yè)投資兩年同比7.9%，前值6.0%；房地產(chǎn)開發(fā)投資兩年同比-15.2%，前值-14.9%。3）7月地產(chǎn)銷售低迷，汽車和服務(wù)消費(fèi)走強(qiáng)。7月以來最受關(guān)注的地產(chǎn)銷售急轉(zhuǎn)直下，但汽車銷售有所改善，服務(wù)型、場景型消費(fèi)景氣度較高，九大城市地鐵客運(yùn)量再創(chuàng)歷史新高，電影票房也高于歷史同月表現(xiàn)。此外，國內(nèi)重化工品開工率持續(xù)回升表明生產(chǎn)端繼續(xù)改善。
生產(chǎn)和需求端政策協(xié)同發(fā)力，部分穩(wěn)增長政策還在醞釀。1）政策“組合拳”逐步發(fā)力，部分行業(yè)穩(wěn)增長政策亦在醞釀。消費(fèi)方面，7月18日發(fā)改委表態(tài)將抓緊制定出臺恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策，《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》、《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施》、《關(guān)于促進(jìn)電子產(chǎn)品消費(fèi)的若干措施》相繼印發(fā)。制造業(yè)方面，工信部將出臺《輕工業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2023-2024年）》，同時加緊制定實(shí)施汽車、電子、鋼鐵等十個重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長的工作方案。民營經(jīng)濟(jì)方面，7月19日中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，7月20日發(fā)改委表示將很快出臺促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)的若干舉措和促進(jìn)民間投資的政策，形成“1+N”文件體系。2）城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施體現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需訴求。7月20日推進(jìn)“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部署會議召開，指出“平時”可用作旅游、康養(yǎng)、休閑等，“急時”可轉(zhuǎn)換為隔離場所，滿足應(yīng)急隔離、臨時安置、物資保障等需求。7月21日總理李強(qiáng)主持召開國常會，審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，指出在超大特大城市積極穩(wěn)步實(shí)施城中村改造是改善民生、擴(kuò)大內(nèi)需、推動城市高質(zhì)量發(fā)展的一項(xiàng)重要舉措，并把城中村改造與保障性住房建設(shè)結(jié)合好。該政策雖有望提振市場信心，但在地方債務(wù)等約束下仍存一定局限性。3）近期匯市波動加大，7月20日人民銀行、外匯局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5，匯率貶值預(yù)期暫被扭轉(zhuǎn)，但市場情緒不高。
美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性放緩，部分耐用品行業(yè)好轉(zhuǎn)對中國出口形成拉動。1）美國零售降速但消費(fèi)者信息改善。7月18日美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，6月美國零售銷售環(huán)比0.19%，低于預(yù)期0.50%和前值0.51%，但7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)錄得72.6，較6月提高8.2個百分點(diǎn)。7月18日耶倫表示，美國企業(yè)招聘需求的強(qiáng)度已經(jīng)下降，勞動力市場正在降溫、有助于通脹放緩，但同時警告不要僅僅根據(jù)6月CPI數(shù)據(jù)就過度樂觀。2）美國處于主動去庫存階段，但4月部分甚至補(bǔ)庫信號，包括上游的化學(xué)制品、金屬采礦，中游的機(jī)械、運(yùn)輸，下游的汽車及零部件行業(yè)，并有望對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品出口產(chǎn)業(yè)提振
二、策略
展望8月，隨著7月政治局會議召開定調(diào)加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需，下半年經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步企穩(wěn)，企業(yè)盈利將會回到上升通道。同時定調(diào)“活躍資本市場，提振投資者信心”未來針對資本市場投資端政策的改革政策有望進(jìn)一步落地，提振市場風(fēng)險偏好。美聯(lián)儲7月加息落地，年內(nèi)結(jié)束加息的概率較高，外部流動性環(huán)境進(jìn)一步環(huán)節(jié)。在內(nèi)外因素均出現(xiàn)積極信號的背景下，A股有望保持上行的趨勢。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對穩(wěn)定，尋找產(chǎn)業(yè)趨勢明確或者政策支持能夠提估值的成長方向仍然是主要思路。重點(diǎn)關(guān)注TMT、家電家居汽車及零部件等耐用消費(fèi)品。
三、債券
基本面：高頻信號呈現(xiàn)“地產(chǎn)弱，其他穩(wěn)”的特征，生產(chǎn)端日耗繼續(xù)攀升至歷史新高，各行業(yè)開工率亦在高位徘徊；需求端車市零售相對較強(qiáng)，貨運(yùn)物流維持向上，集運(yùn)運(yùn)價也止跌回升；但地產(chǎn)相關(guān)銷量指標(biāo)“頹勢不改”?？傮w上經(jīng)濟(jì)回落趨勢難現(xiàn)轉(zhuǎn)折，但下行斜率缺乏進(jìn)一步加速的證據(jù)。
政策面：存量房貸利率下調(diào)預(yù)期升溫，短期看可能對“提前還貸”起到一定的減緩作用，帶動居民信貸數(shù)據(jù)回升，中期角度在凈息差較低的背景下，負(fù)債端成本也需要跟隨調(diào)整，廣義利率中樞水平將繼續(xù)下行。
海外：美元指數(shù)短暫跌破100后出現(xiàn)反彈，對國內(nèi)債市的壓力邊際減緩。
交易面：市場情緒進(jìn)一步升溫：1）公募基金久期中位值突破3年，超過去年9月水平，市場分歧度亦維持在9%分位數(shù)的低位；2）公募基金超長債周度大額凈買入44.6億，買入規(guī)模/占比續(xù)創(chuàng)2019年以來新高，超長債成交換手率維持在歷史次高位；3）從擇時模型看，波動項(xiàng)看空（7月11日以來），趨勢項(xiàng)看多（4月10日）以來，總體信號看震蕩?？傮w上
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