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核心觀點(diǎn)
　　受益于需求復(fù)蘇以及廣告產(chǎn)品優(yōu)化，谷歌廣告收入重回健康增長(zhǎng)趨勢(shì)。大語(yǔ)言模型對(duì)社會(huì)降本增效的作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)，未來(lái)進(jìn)一步泛化普及的概率較高，這將推動(dòng)云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施和大模型產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)。GooglePlay、YouTube訂閱、硬件等亦將持續(xù)受益在線化，成本費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化將支撐利潤(rùn)率的回升。盡管面臨短期加息周期的波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的變化，我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。
　　谷歌發(fā)布2Q23業(yè)績(jī)
　　廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，云業(yè)務(wù)維持良好趨勢(shì)
　　谷歌2Q23實(shí)現(xiàn)收入746.07億美元，同比+7%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)218.38億美元，同比+12%。其中，Google Search收入同比增長(zhǎng)5%，達(dá)426.28億美元；Youtube Ads同比+4%至76.65億美元；Google Network同比-5%實(shí)現(xiàn)78.5億美元收入。Google Cloud同比+28%至80.31億美元。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　谷歌云延續(xù)良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，剔除會(huì)計(jì)政策影響后減虧趨勢(shì)仍在
　　2Q23 Google Cloud收入同比增速28%，收入達(dá)80.31億美元，且連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，但這受到服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備折舊年限調(diào)整的影響（服務(wù)器從4年調(diào)整為6年，部分網(wǎng)絡(luò)設(shè)備折舊年限從5年調(diào)整至6年），這導(dǎo)致2Q23折舊費(fèi)用減少9.66億美元，若剔除這部分影響，谷歌云預(yù)計(jì)仍然延續(xù)減虧趨勢(shì)。此外，根據(jù)財(cái)報(bào)電話會(huì)，GCP增速高于Google Cloud，反映受到外部競(jìng)爭(zhēng)影響有限，凸顯增長(zhǎng)韌性。
　　需求回暖疊加廣告供給提升驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)恢復(fù)
　　2Q23 Google Ads實(shí)現(xiàn)581億美元收入，同比+3%，扭轉(zhuǎn)了4Q22以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，Youtube MAU達(dá)到20億，同比+33%，主要來(lái)自客廳場(chǎng)景的滲透，未來(lái)Youtube推出新廣告產(chǎn)品有望帶動(dòng)廣告收入的提升。此外，Youtube NFLSunday Ticket在2023年4月開(kāi)啟注冊(cè)，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)訂閱會(huì)員的增長(zhǎng)。GoogleSearch方面廣告需求回暖，帶動(dòng)增速回升。
　　資本開(kāi)支受裁員、項(xiàng)目延誤影響。由于人員優(yōu)化計(jì)劃帶來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張放緩，對(duì)裝修等建設(shè)需求有所下降，導(dǎo)致一部分開(kāi)支縮減。此外，部分?jǐn)?shù)據(jù)中心項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度有所延誤，而管理層預(yù)計(jì)2H23及24年會(huì)加速對(duì)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，包括GPU、TPU以及數(shù)據(jù)中心。
　　投資建議：受益于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展以及公司在廣告產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，谷歌廣告收入在23-25年有望維持高單位數(shù)增長(zhǎng)。谷歌云作為全球Top3的云廠商，依靠在AI以及SaaS領(lǐng)域的深厚布局，大語(yǔ)言模型對(duì)社會(huì)降本增效的作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)，未來(lái)進(jìn)一步泛化普及的概率較高，這將推動(dòng)云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施和大模型產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)，2023-25年有望繼續(xù)維持20%以上的收入增長(zhǎng)，而GooglePlay、YouTube訂閱、硬件等亦將持續(xù)受益在線化，成本費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化將支撐利潤(rùn)率的回升。盡管面臨短期加息周期的波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的變化，我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性與投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年整體收入分別為3016/3328/3630億美元，GAAP凈利潤(rùn)分別為686/823/942億美元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)