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報(bào)告摘要
　　銅：2023年在光伏以及新能源汽車持續(xù)表現(xiàn)相對(duì)靚麗的情況下，這樣的抵補(bǔ)效果較為明顯，據(jù)估算，新能源邊際增量大約可以抵消近5%的傳統(tǒng)板塊用銅的減量。并且今年實(shí)際情況而言，真正表現(xiàn)相對(duì)較差的其實(shí)只是與地產(chǎn)前端相關(guān)的部分，而諸如電力投資以及家電等板塊目前看來(lái)，實(shí)則表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。
　　但需要注意的是，2024年情況或許并不十分樂觀，一方面由于今年地產(chǎn)開工端的疲弱表現(xiàn)或逐步傳導(dǎo)至竣工端，使得今年表現(xiàn)靚麗的家電板塊出現(xiàn)較為明顯的回落。同時(shí)隨著新能源板塊基數(shù)的不斷擴(kuò)大，使得其邊際增量或許無(wú)法維持大幅提升，因此就2024年的情況來(lái)看，新能源邊際增量或許只能抵補(bǔ)約3%的傳統(tǒng)板塊的下降。若在供應(yīng)端維持穩(wěn)健的情況下，或?qū)?duì)銅價(jià)呈現(xiàn)較為明顯的打壓。
　　鋁：目前鋁的需求重心仍在在地產(chǎn)行業(yè)，考慮到地產(chǎn)行業(yè)資金緊張、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱以及后期房產(chǎn)稅逐步落地，地產(chǎn)長(zhǎng)期展望相對(duì)悲觀。從銷售差開工差傳導(dǎo)到竣工差也將實(shí)現(xiàn)，此外地產(chǎn)銷售伴隨的白色家電需求減弱也不可忽視，因此地產(chǎn)用鋁占鋁消費(fèi)比重或?qū)⒅鹉晗禄?，預(yù)計(jì)地產(chǎn)用鋁占鋁消費(fèi)比重或?qū)⒂?018年的30%下降至2023年的22%，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步下降。
　　而得益于新能源行業(yè)的發(fā)展，一方面光伏發(fā)電的擴(kuò)張帶來(lái)鋁需求的提升，另一方面新能源汽車用鋁量以及包括客車、貨車在內(nèi)的汽車輕量化趨勢(shì)也會(huì)帶來(lái)一定的用鋁量的增加，后續(xù)鋁的需求亮點(diǎn)將會(huì)體現(xiàn)在能源電力、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域，因此長(zhǎng)期看好新能源需求對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)鏈的正向推動(dòng)。預(yù)計(jì)光伏裝機(jī)用鋁及新能源汽車用鋁將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，占鋁下游消費(fèi)比重也將不斷提升。其中，光伏用原鋁占鋁消費(fèi)比重或?qū)⒂?8年的2.5%上升至23年的6.5%，至2025年占比或?qū)⒊^(guò)10%。新能源在汽車行業(yè)上對(duì)原鋁消費(fèi)占比從2018年的10.4%提升至2023年的11.7%，至2025年對(duì)鋁需求或達(dá)到582萬(wàn)噸，占比或提升至13.3%。
　　鎳：2022年，中國(guó)新能源板塊耗原生鎳量占原生鎳消費(fèi)比例開始接近20%，而且中國(guó)新能源板塊耗精煉鎳量占精煉鎳消費(fèi)比例從2023年開始就急速下降至1%以下。如果三元鋰電池地位沒有受到動(dòng)搖的情況下，新能源板塊對(duì)鎳消費(fèi)將維持高速增長(zhǎng)，2025年新能源板塊耗鎳量占原生鎳消費(fèi)比例可能高達(dá)25%。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于新能源汽車非鋰動(dòng)力電池的技術(shù)發(fā)展，如果未來(lái)出現(xiàn)了更加完美的動(dòng)力電池全面取代三元鋰電池的地位，則鎳中長(zhǎng)線消費(fèi)增量將發(fā)生改變。