>> 中信期貨-行業(yè)雪球期權溫度計編制：基于擁擠度-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
大小： |
926KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信期貨 |
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作者： |
姜沁,康遵禹 |
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摘要：
在專題報告《中證500雪球敲入風險溫度計構建》中，我們討論了編制指標描述中證500雪球期權敲入的可能，本文在此基礎上，試圖延伸至行業(yè)指數(shù)的編制。
為什么考慮編制行業(yè)雪球期權溫度計：近年行業(yè)指數(shù)滾動12月的年化波動率中位數(shù)穩(wěn)定超過中證500指數(shù)5%以上，高波動對應著更高票息收益的可能性。
行業(yè)雪球期權敲入時間統(tǒng)計：以長江行業(yè)指數(shù)作為研究樣本，統(tǒng)計以二級行業(yè)為跟蹤標的的雪球期權敲入概率，其中產(chǎn)品假設為1年期、敲入線75%、敲出線103%。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)雪球期權發(fā)生敲入的時間相對集中，有49個月月末配置行業(yè)雪球出現(xiàn)敲入的占比超過30%。
構建行業(yè)雪球期權溫度計的思路：當三成以上行業(yè)雪球集中敲入，可認為市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，此時可利用中證500雪球敲入溫度計的細分指標（如風險溢價、股債性價比）降低敲入概率；當三成以下行業(yè)雪球發(fā)生敲入，可默認無系統(tǒng)性風險，此時行業(yè)敲入皆因行業(yè)超額回撤，可借用反映行業(yè)Alpha的指標降低敲入概率。下文，我們選擇擁擠度指標（行業(yè)成交額/總成交額）反映行業(yè)Alpha。
哪些指標可降低非系統(tǒng)性風險時的敲入概率：1）擁擠度指標，處于-1至1時，敲入概率偏低；2）擁擠度的一階差分，處于-1至1時，敲入概率偏低；3）較近12月低點漲幅，指標越低，敲入概率越低。
行業(yè)雪球期權溫度計的編制：1）選擇6個指標進行構建，其中4個反映beta因素，2個反映Alpha因素；2）行業(yè)雪球期權溫度計（擁擠度版）分為六個檔次，當溫度計指標位于0至6時，月末配置對應的敲入概率分別為6.56%、4.98%、9.58%、15.7%、22.8%、38.21%、42.86%，區(qū)分效果較佳。
行業(yè)雪球配置策略：1）對成交額占比排名前列的行業(yè)指數(shù)構建行業(yè)雪球配置策略，當溫度計降至M以下，滾動配置雪球，當溫度計升至N以上，停止雪球配置；2）M/N配對分別為1/4、1/5時效果最佳，其中1/4組合敲入頻次較低，1/5組合獲取票息收益的月份較多。
風險點：指標失效
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