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核心觀點(diǎn)
　　事件：九華旅游發(fā)布2023半年度報(bào)告。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.80億元，比上年同期1.19億元增長(zhǎng)218.43%，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11億元，相比上年同期-0.33億元增長(zhǎng)1.49億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；23H1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.07億元，相比上年同期-0.37億元增加1.44億元。
　　 23H1客流修復(fù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)，營(yíng)收提升疊加費(fèi)用剛性促成凈利率增長(zhǎng)。九華山風(fēng)景區(qū)2023H1客流保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，五一假期，九華山累計(jì)接待游客15.63萬(wàn)人次，實(shí)現(xiàn)旅游收入18987.16萬(wàn)元，從五一假期數(shù)據(jù)來(lái)看，九華山文旅市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期水平，并呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；端午小長(zhǎng)假前兩天，九華山風(fēng)景區(qū)累計(jì)接待游客4.09萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)400%以上。歸母凈利率方面，23H1歸母凈利率為29.29%，相比2019年同期的27.76%增加1.53 pct，盈利能力的提升主要系23H1營(yíng)收受客流修復(fù)帶動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)，公司全面推進(jìn)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的同時(shí)嚴(yán)控費(fèi)用：2023H1公司持續(xù)發(fā)力自媒體例如微博、抖音、小紅書(shū)渠道營(yíng)銷(xiāo)，舉辦文宗古村花朝節(jié)等活動(dòng)擴(kuò)大品牌知名度，而23H1銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.71%，低于2019年/ 2022年同期的4.14% / 9.18%。
　　公司持續(xù)全面推動(dòng)項(xiàng)目升級(jí)改造，多業(yè)態(tài)并行發(fā)展有望賦能公司客流。公司同時(shí)規(guī)劃建設(shè)觀光、度假、養(yǎng)生、運(yùn)動(dòng)、農(nóng)業(yè)等多業(yè)態(tài)項(xiàng)目，全力推動(dòng)文宗古村項(xiàng)目發(fā)展，其中，文宗古村五溪山色大酒店已于5月投入試運(yùn)營(yíng)，酒店共47間房間，未來(lái)有望拉動(dòng)項(xiàng)目業(yè)績(jī)；大九華賓館商務(wù)樓改造項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，已完成建設(shè)并投入運(yùn)營(yíng)；九華山交通轉(zhuǎn)換中心功能提升項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，利于服務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)化，提升公司旺季承載游客能力；獅子峰景區(qū)開(kāi)發(fā)有望有序推進(jìn)，景區(qū)通過(guò)協(xié)同效應(yīng)提升產(chǎn)業(yè)盈利能力。此外，寺廟主題文旅有望賦能客流，關(guān)注公司主題性業(yè)績(jī)提升機(jī)遇。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.91 / 7.63 / 8.41億元，歸母凈利潤(rùn)1.70/ 1.93 / 2.14億元，對(duì)應(yīng)PE為20.5 / 18.1 / 16.3X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然極端氣候影響客流；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。