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報(bào)告摘要
　　本土工控連接器龍頭，汽車、新能源加速拓展。公司成立于2002年，2022年創(chuàng)業(yè)板上市，以工控連接器起家，布局汽車和新能源領(lǐng)域，形成“一體兩翼”發(fā)展格局。公司產(chǎn)品包括15大系列，活躍交易號(hào)超過(guò)1.5萬(wàn)sku，儲(chǔ)備豐富并形成平臺(tái)化體系，充分滿足下游“小批量、多品種、定制化”需求，已覆蓋匯川技術(shù)、臺(tái)達(dá)電子、比亞迪、上汽集團(tuán)、陽(yáng)光電源、固德威等各細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)先廠商并加快新客戶拓展。公司近年來(lái)發(fā)展強(qiáng)勁，2018-2022年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為20.29%、43.34%，23Q1整體延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響工控業(yè)務(wù)放緩，汽車+新能源等新興業(yè)務(wù)保持較好增長(zhǎng)。由于產(chǎn)品具有較高壁壘，國(guó)產(chǎn)化程度較低，定制化程度高，公司綜合毛利率保持40%以上，隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)盈利能力持續(xù)提升，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先。
　　布局泛工業(yè)高價(jià)值市場(chǎng)，連接器國(guó)產(chǎn)化空間廣闊。工業(yè)自動(dòng)化強(qiáng)勁發(fā)展帶動(dòng)伺服電機(jī)、PLC等工控設(shè)備增長(zhǎng)，連接器需求持續(xù)走高，根據(jù)Bishop&Associates，2010-2021年全球工控連接器市場(chǎng)規(guī)模CAGR約6%，由于客戶分散且缺乏行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，工控連接器小批量多樣化特征突出，對(duì)廠商定制化要求能力較高，形成一定壁壘。公司已具備工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域相關(guān)連接器產(chǎn)品，I/O系列、WD系列、WF系列等產(chǎn)品主要用于全球頭部品牌機(jī)械手臂和控制柜，未來(lái)有望拓展至人形機(jī)器人領(lǐng)域。汽車電動(dòng)化、智能化對(duì)連接器數(shù)量以及電氣、機(jī)械、環(huán)境三大性能提出更高要求，驅(qū)動(dòng)連接器量?jī)r(jià)齊升，公司積極布局汽車中低壓板端與高速高頻市場(chǎng)，汽車業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。海外廠商憑借長(zhǎng)期鑄就的技術(shù)和客戶壁壘占據(jù)主導(dǎo)，工業(yè)、汽車及新能源連接器目前國(guó)產(chǎn)化率較低，下游創(chuàng)新帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)正在重塑競(jìng)爭(zhēng)格局，隨著自主品牌崛起并尋求供應(yīng)鏈安全與降本增效，本土連接器廠商迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。
　　差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，多元布局進(jìn)入收獲期。公司定位中高端毛利率產(chǎn)品，采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，不斷開(kāi)拓高價(jià)值細(xì)分市場(chǎng)，較海外同行在性價(jià)比、快速靈活響應(yīng)服務(wù)等方面具備優(yōu)勢(shì)。公司已掌握小間距浮動(dòng)式板對(duì)板連接器、小間距高頻高速板對(duì)板連接器、模組化集成式連接器等高性能專業(yè)型連接器產(chǎn)品核心技術(shù)，部分型號(hào)產(chǎn)品達(dá)到或趨近國(guó)際一流水平。公司在工控領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，導(dǎo)入珠海松下、上海珊華、天津霍尼韋爾等新客戶打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)品延伸至工業(yè)機(jī)器人、機(jī)械手臂等場(chǎng)景。汽車與新能源領(lǐng)域經(jīng)過(guò)前期布局已成為業(yè)績(jī)新成長(zhǎng)點(diǎn)，其中汽車主要針對(duì)“三電”系統(tǒng)及車載媒體設(shè)備等提供中低壓信號(hào)連接器，新增開(kāi)發(fā)高速高頻連接器，新能源綁定陽(yáng)光電源、固德威等逆變器領(lǐng)先企業(yè)，新興業(yè)務(wù)持較高增速。IPO募資14.44億元用于華南總部智能制造及研發(fā)中心建設(shè)，有望緩解產(chǎn)能瓶頸，增厚高端連接器領(lǐng)域?qū)嵙?，為公司快速發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力。
　　投資建議：維峰電子是國(guó)內(nèi)工控連接器龍頭，汽車及新能源拓展順利，產(chǎn)品及客戶不斷豐富，收入保持較高增速，差異化競(jìng)爭(zhēng)策略下，盈利水平位于行業(yè)上游區(qū)間，下游應(yīng)用高景氣及連接器國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為1.71億元/2.32億元/3.11億元，EPS分別為1.56元/2.11元/2.83元，對(duì)應(yīng)PE為35X/26X/19X，考慮標(biāo)的具有一定稀缺性，所處賽道國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊且下游應(yīng)用景氣度較高，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。