>> 國信證券-海外市場速覽：市場對美聯(lián)儲加息的定價尚不充分-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 1146KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)恒,張熙 |
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核心觀點
美國經(jīng)濟基本面仍然穩(wěn)定，但通脹壓力有所緩釋
7月27日，美國二季度GDP數(shù)據(jù)出爐：同比+2.6%（共識+2%，前值+1.8%）；環(huán)比折年+2.4%（共識+1.5%，前值+2%）。從結(jié)構(gòu)上看，個人消費支出驅(qū)動了1.1ppt的（環(huán)比折年，下同）增長，較上季度走弱；私人部門投資驅(qū)動了1ppt的增長，庫存狀態(tài)尚屬健康；扣減項進口走弱驅(qū)動了1.2ppt的增長，主要由商品進口下降所致，或暗示美國需求有走弱風(fēng)險。總體看，美國二季度GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及表面顯示地那樣強勁，但仍然穩(wěn)定向上。
7月28日，美國個人消費支出量價數(shù)據(jù)公布，其中PCE價格指數(shù)同比+3%（共識+3%，前值+3.8%），環(huán)比+0.16%（共識+0.2%，前值+0.13%）；核心PCE價格指數(shù)同比+4.1%（共識+4.2%，前值+4.6%），環(huán)比+0.17%（共識+0.2%，前值+0.31%）。結(jié)構(gòu)上，耐用品通脹有明顯的緩釋跡象（環(huán)比-0.3%），汽車、家居等均在降價；服務(wù)的通脹壓力依然有剛性（環(huán)比+0.3%），交運服務(wù)降價，其余漲價。
個人消費支出量方面，6月PCE環(huán)比+0.5%（共識+0.2%，前值+0.2%）。耐用品消費環(huán)比+1.4%，表現(xiàn)最強的是汽車（環(huán)比+3.7%）；服務(wù)環(huán)比+0.4%，表現(xiàn)穩(wěn)定強勁。美國耐用品消費量強、價弱是個耐人尋味的事實。考慮到美國汽車銷量在6月份首次反超2021年同期水平，我們相信總體上美國的經(jīng)濟基本面仍然處在向上階段。
美聯(lián)儲7月如期加息25bp，后續(xù)仍可能繼續(xù)加息
7月27日，美聯(lián)儲宣布加息25bp，符合市場的共識。會后，市場的焦點聚集在七月是否是2023年美聯(lián)儲最后一次加息，衍生品市場價格隱含加息路徑始終維持在2023年的剩余時間不加息。但我們的觀點是：美聯(lián)儲大概率在2023年還有1-2次加息。我們認(rèn)為原因有三點：
1）2022年下半年以來，美聯(lián)儲點陣圖隱含的加息次數(shù)始終高于衍生品市場的隱含假設(shè)，事實證明市場總是低估美聯(lián)儲的鷹派傾向；
2）目前美國的經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)基本處于打敗市場共識和符合市場共識的范圍內(nèi)，不及市場共識仍屬少數(shù)，另外，6月PCE價格雖有松動，但服務(wù)業(yè)的量價一如既往地堅挺，同時，美聯(lián)儲也不再認(rèn)為美國會進入衰退，而是會經(jīng)歷一段“低于長期趨勢的增長”，這說明基本面支持加息；
3）鮑威爾在記者問答中提到幾個重點：“‘加息過頭’的風(fēng)險不及‘加息不足’”，“相比‘加一休一’，‘加二休一’也是放慢加息節(jié)奏”。
基于這些信息，我們認(rèn)為未來兩種情況的概率較高：一是9月和12月加息，11月不加息；二是11月加息，9月和12月不加息。在兩種可能性中，我們傾向于2023年剩余的三次會議中再加息一次。但無論是哪種，我們認(rèn)為市場對美聯(lián)儲加息的定價不夠充分。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟周期下行的風(fēng)險，國際政治局勢的不確定性，國內(nèi)貨幣政策的不確定性。
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