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日本央行在2023年7月28日召開(kāi)的金融政策決定會(huì)議中決定對(duì)收益率曲線控制政策（YCC政策）做出調(diào)整。具體來(lái)看，政策調(diào)整的關(guān)鍵點(diǎn)在于放棄過(guò)去嚴(yán)格的收益率固定范圍控制制度，改為根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)向容忍10
　　年期國(guó)債收益率曲線在一定程度上超過(guò)0.5%，并將連續(xù)固定利率無(wú)限量
　　購(gòu)債操作的指定收益率水平上調(diào)至1%。
　　YCC政策并非是一種傳統(tǒng)意義上進(jìn)行寬松或緊縮的貨幣政策工具，它更像是一種補(bǔ)充工具，主要是為了解決日本異次元貨幣政策框架中負(fù)利率疊加QQE政策對(duì)金融體系造成的負(fù)面影響。因此并不能將這次貨幣政策的調(diào)整簡(jiǎn)單地理解為一次緊縮操作。
　　日央行本次對(duì)YCC政策做出的調(diào)整與去年12月拓寬收益率曲線控制范圍的決議一樣，其核心目的都是為了緩解YCC政策對(duì)日本債券市場(chǎng)的金融中介功能所造成的負(fù)面影響。
　　選擇7月份作為政策變更時(shí)點(diǎn)主要是因?yàn)樵诋?dāng)下日本債券市場(chǎng)較為穩(wěn)定的時(shí)候進(jìn)行調(diào)整可以預(yù)留出更多的政策空間。相比2022年12月日央行在做空壓力下無(wú)可奈何的政策變動(dòng)，日央行選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)調(diào)整YCC政策一定程度上可以掌握更多主動(dòng)權(quán)，也能避免日央行的“信譽(yù)”因再次出現(xiàn)做空壓力被迫調(diào)整政策而受損。
　　根據(jù)日央行發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)及物價(jià)形勢(shì)展望（2023年7月）》，日央行修訂物價(jià)預(yù)測(cè)的主要原因是2023年日本由外生供給沖擊引發(fā)的企業(yè)提升價(jià)格轉(zhuǎn)嫁成本的幅度超出了日本央行的預(yù)期。但是我們同時(shí)還需要注意到，日本央行在上調(diào)2023年通脹預(yù)測(cè)的同時(shí)還下調(diào)了對(duì)2024年通脹的預(yù)測(cè)，這反映出日央行也認(rèn)識(shí)到當(dāng)前的通脹形勢(shì)和企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁過(guò)程能否長(zhǎng)期持續(xù)存在一定不確定性。日央行對(duì)物價(jià)上漲可持續(xù)性的擔(dān)憂主要集中在企業(yè)中長(zhǎng)期通脹預(yù)期的回落風(fēng)險(xiǎn)。
　　“長(zhǎng)期慢性通縮物價(jià)結(jié)構(gòu)”是理解日本貨幣政策內(nèi)涵，判斷其未來(lái)走向的核心概念。由于這種板結(jié)的物價(jià)結(jié)構(gòu)是使日本陷入經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯的主要原因，解決這一問(wèn)題也成為日本央行自2013年推出異次元貨幣政策以來(lái)的首要目標(biāo)。
　　目前外生供給沖擊逐漸消退，但家庭部門(mén)的通脹預(yù)期和工資增速并沒(méi)有完全達(dá)到打破長(zhǎng)期慢性通縮物價(jià)結(jié)構(gòu)的水平，我們認(rèn)為日本央行在2023年年內(nèi)將會(huì)繼續(xù)維持2013年以來(lái)大規(guī)模貨幣寬松政策的基本框架。
　　我們同時(shí)認(rèn)為日本央行在2023年內(nèi)不會(huì)繼續(xù)對(duì)YCC政策做出進(jìn)一步的調(diào)整，2024年則需要觀察日本經(jīng)濟(jì)正?；穆涞厍闆r，根據(jù)植田的前瞻性指引，日央行三年物價(jià)預(yù)測(cè)均超2%時(shí)或?yàn)樨泿耪哒；瘑?dòng)的窗口，YCC政策屆時(shí)也會(huì)隨之做相應(yīng)調(diào)整。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：日本長(zhǎng)期慢性通縮物價(jià)結(jié)構(gòu)極為頑固。