>> 東北證券-策略專題報(bào)告：繼續(xù)做多，成長(zhǎng)占優(yōu)-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
東北證券 |
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作者： |
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復(fù)盤來(lái)看，PPI拐]頭且海外緊縮預(yù)期下行期，市場(chǎng)偏強(qiáng)且小盤成長(zhǎng)較好。與當(dāng)前PPI臨近拐頭且海外緊縮預(yù)期下行類似的時(shí)段有4次，具體看：（1）市場(chǎng)趨勢(shì)上，除非內(nèi)部流動(dòng)性收緊否則多偏強(qiáng)。其一，PPI所代表的價(jià)格周期較大程度上反映企業(yè)盈利周期，其轉(zhuǎn)好時(shí)核心基本面數(shù)據(jù)如地產(chǎn)銷售、汽車銷售、出口等增速等多轉(zhuǎn)好，疊加作為全球資產(chǎn)錨的美債利率下行，國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)多有絕對(duì)收益，如在2006年與2020年的復(fù)盤區(qū)間。其二，若國(guó)內(nèi)出現(xiàn)宏微觀流動(dòng)性偏緊的影響則市場(chǎng)趨勢(shì)可能偏弱，如2009年下半年通脹在“四萬(wàn)億”大幅刺激后而快速上行引發(fā)的緊縮擔(dān)憂，2016年初“減持新規(guī)”疊加“熔斷制度”引發(fā)的微觀資金面沖擊，該類觀察區(qū)間中即使PPI與海外流動(dòng)性偏松但市場(chǎng)仍然受壓制。（2）行業(yè)表現(xiàn)上，小盤成長(zhǎng)最佳。其一，風(fēng)格層面，復(fù)盤區(qū)間屬于基本面轉(zhuǎn)好、美債利率下行、國(guó)內(nèi)宏觀偏寬松環(huán)境，高彈性小市值與成長(zhǎng)風(fēng)格總體最好，僅在微觀流動(dòng)性沖擊引發(fā)避險(xiǎn)時(shí)大盤價(jià)值占優(yōu)。其二，行業(yè)層面，周期修復(fù)而景氣改善的汽車、機(jī)械、家電，政策導(dǎo)向板塊如2006年地產(chǎn)政策導(dǎo)向的建筑、2020年“碳中和”導(dǎo)向的電力設(shè)備等較好。
當(dāng)前來(lái)看，市場(chǎng)延續(xù)震蕩，政策導(dǎo)向的科技和低估值國(guó)企占優(yōu)。比照復(fù)盤，當(dāng)前來(lái)看：（1）市場(chǎng)趨勢(shì)延續(xù)修復(fù)，但斜率較緩：其一，從高頻商品數(shù)據(jù)與領(lǐng)先指標(biāo)看PPI大概率在近期見(jiàn)底而帶動(dòng)基本面向上，但地產(chǎn)等偏弱下修復(fù)斜率或有限；其二，美國(guó)CPI超預(yù)期快速下行使美債利率難再快速上行；其三，國(guó)內(nèi)偏低通脹及尚在復(fù)蘇初期的經(jīng)濟(jì)決定政策傾向?qū)捤啥蔷o縮。（2）行業(yè)上繼續(xù)關(guān)注政策導(dǎo)向的科技與低估值國(guó)企等，其一，當(dāng)前政策主基調(diào)仍然是“高質(zhì)量發(fā)展”，難有大刺激下結(jié)構(gòu)上政策更強(qiáng)調(diào)科技（TMT），同時(shí)央國(guó)企估值修復(fù)政策導(dǎo)向的景氣改善的如通信、軍工、公用事業(yè)板塊內(nèi)低估值國(guó)企值得關(guān)注。其二，基本面修復(fù)背景下，偏順周期且景氣改善的部分板塊如家電、汽車、機(jī)械等值得關(guān)注。
盈利延續(xù)修復(fù)，流動(dòng)性維持寬松，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，A股短期延續(xù)震蕩反彈。（1）分子端：中游制造、下游消費(fèi)和TMT去庫(kù)速度相對(duì)較快，計(jì)算機(jī)、公用事業(yè)、紡服、交運(yùn)等中報(bào)增速較高。（2）流動(dòng)性：美國(guó)通脹超預(yù)期下行，核心通脹緩慢下行下7月可能是最后一次加息。信貸繼續(xù)高增，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持寬松。外資大幅流入，新發(fā)基金和融資流入依然偏弱。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：人民幣匯率企穩(wěn)、中美關(guān)系改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。
行業(yè)配置上，震蕩反彈時(shí)繼續(xù)關(guān)注TMT、新能源、大眾消費(fèi)等。（1）復(fù)盤來(lái)看，底部反彈時(shí)政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)占優(yōu)。（2）建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)化）、通信（算力等）、傳媒（AI在游戲、教育等領(lǐng)域的應(yīng)用）、半導(dǎo)體（算力、存儲(chǔ)芯片）等；二是中報(bào)業(yè)績(jī)可能偏好的新能源（新能源車、充電樁）、電力等；三是經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下韌性較強(qiáng)的大眾消費(fèi)（社服、商貿(mào)、紡服等）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。
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