>> 東北證券-策略專題報(bào)告：市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)切換嗎？-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
東北證券 |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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報(bào)告摘要：
當(dāng)前處于盈利筑底、信用上行、流動(dòng)性寬松的階段，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。（1）復(fù)盤歷史上宏觀環(huán)境對(duì)成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格影響，可以看到：其一，當(dāng)盈利和信用均上行，且流動(dòng)性寬松時(shí)，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)；若流動(dòng)性偏緊，則風(fēng)格偏均衡。其二，當(dāng)盈利和信用均下行時(shí)，流動(dòng)性影響不顯著，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。其三，當(dāng)盈利和信用反向，且流動(dòng)性寬松時(shí)，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)；若流動(dòng)性偏緊則價(jià)值占優(yōu)。（2）比照復(fù)盤，當(dāng)前來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)：一是從盈利周期、庫(kù)存周期和PPI周期來(lái)看，盈利在二季度可能觸底；而信用持續(xù)上行。二是經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持寬松。
行業(yè)短期漲跌與中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告相關(guān)性較弱，主要受政策和產(chǎn)業(yè)周期影響。（1）中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告對(duì)行業(yè)短期漲跌影響很?。?018-2022年中報(bào)預(yù)告盈利增速、中報(bào)預(yù)告盈利正增長(zhǎng)比例與7.1-7.15期間行業(yè)漲跌幅的相關(guān)系數(shù)都很低。（2）中報(bào)預(yù)告期間行業(yè)漲跌主要受政策和產(chǎn)業(yè)周期影響：中報(bào)預(yù)告盈利增速較高（也基本上是盈利正增長(zhǎng)比例較高的）同時(shí)表現(xiàn)較強(qiáng)的行業(yè)，如2018年的化工、2019年的家電、2020年的軍工、2021年的有色、2022年的電力設(shè)備均是政策導(dǎo)向的；而2018年的社服、2019和2020年的農(nóng)業(yè)、2021和2022年的電力設(shè)備均是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的。
當(dāng)前TMT行情未中期見頂，軟件開發(fā)、IT服務(wù)、游戲等子行業(yè)性價(jià)比較高。（1）TMT中期行情未見頂：一是復(fù)盤歷史，產(chǎn)業(yè)周期下行是成長(zhǎng)板塊中期行情見頂?shù)暮诵囊蛩?。二是?dāng)前來(lái)看，比照復(fù)盤：首先，產(chǎn)業(yè)周期上，AI技術(shù)迭代不斷，大模型和相關(guān)應(yīng)用才剛剛開始落地，AI的滲透率處于絕對(duì)低位，而政策對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等支持也持續(xù)不斷，產(chǎn)業(yè)周期確定性的處于上行中；其次，交易擁擠度上，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子等一季度基金持倉(cāng)占比均在10%以下，遠(yuǎn)未達(dá)到20%左右的成長(zhǎng)行業(yè)上限，TMT成交額占比和換手率均已回落至中性水平。（2）從估值性價(jià)比指標(biāo)排序來(lái)看，當(dāng)前軟件開發(fā)、IT服務(wù)、游戲等值得關(guān)注。
盈利修復(fù)延續(xù)，海外緊縮壓力已過(guò)，中美關(guān)系改善，A股短期維持震蕩筑底。（1）分子端：制造業(yè)PMI稍有改善，服務(wù)業(yè)PMI放緩延續(xù)；中報(bào)預(yù)告中公用事業(yè)、輕工、計(jì)算機(jī)等披露情況較好。（2）流動(dòng)性：美國(guó)非農(nóng)弱于預(yù)期，美國(guó)7月份加息的壓力已定價(jià)；國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持寬松。外資、融資和新發(fā)基金偏弱但可能邊際改善。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：匯率貶值壓力下降、中美關(guān)系改善使得風(fēng)險(xiǎn)偏好可能改善。
行業(yè)配置上，底部震蕩繼續(xù)關(guān)注TMT、新能源、輕工、紡服等。（1）復(fù)盤來(lái)看，底部震蕩時(shí)政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)占優(yōu)。（2）建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)化）、通信（算力等）、傳媒（AI在游戲、教育、營(yíng)銷等的應(yīng)用）、半導(dǎo)體（算力芯片）等；二是中報(bào)業(yè)績(jī)可能偏好的新能源（新能源車、充電樁等）、機(jī)械等；三是可能受益于中美關(guān)稅降低的機(jī)械、電氣設(shè)備、輕工、紡服等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。
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