>> 東北證券-6月PMI數(shù)據(jù)點評：政策在發(fā)力，但市場期待更多-230701
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大小： |
730KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
張陳 |
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6月制造業(yè)PMI指數(shù)小幅回升，但經(jīng)景氣度仍低。本月制造業(yè)PMI指數(shù)為49.0%（前值48.8%，彭博預(yù)期49%）。從季節(jié)性來看，當(dāng)前指數(shù)均低于疫情前（2016-2019）和疫情期間（2020-2022）同期水平，景氣度有所偏低。從五大分項來看，供需指數(shù)小幅回升，生產(chǎn)指數(shù)50.3%（前值49.6%），新訂單指數(shù)48.6%（前值48.3%），兩者一起拉動整體制造業(yè)PMI改善0.27個百分點。但原材料和就業(yè)人員指數(shù)均邊際下行，逆指數(shù)的供應(yīng)商配時間也在加快，三者均形成對指數(shù)的拖累。
從行業(yè)特征來看，裝備和高技術(shù)制造業(yè)景氣度擴張，消費品制造業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)，高能耗行業(yè)景氣度仍偏低。本月裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI分別為50.9%和51.2%，比上月上升0.5和0.7個百分點，其中汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機械器材、計算機通信電子設(shè)備等行業(yè)供需指數(shù)均位于擴張區(qū)間；消費品行業(yè)PMI為50.7%，與上月相當(dāng)；高耗能行業(yè)PMI為46.6%，雖有改善，但仍然偏低。
本月制造業(yè)在手訂單減少，企業(yè)去庫加速，生產(chǎn)價格下行放緩，產(chǎn)能利用率或?qū)⒁姷住１驹缕髽I(yè)在手訂單指數(shù)進一步下滑，環(huán)比的變化要顯著弱于疫情前。在此背景下，企業(yè)去庫進程加快，采購、原材料庫存以及產(chǎn)成品庫存指數(shù)均繼續(xù)下滑。在企業(yè)持續(xù)去庫的影響下，生產(chǎn)價格指數(shù)的下行放緩，本月指數(shù)有所回升。實際上企業(yè)去庫也伴隨著產(chǎn)能利用率的下行。我們近期的專題《產(chǎn)能利用率調(diào)整到底了嗎？---基于產(chǎn)能分析的框架》從超額投資的視角指出當(dāng)前或為產(chǎn)能利用率的底部，而本月價格指數(shù)的回升或是信號。此外，本月制造業(yè)出口新訂單指數(shù)繼續(xù)回落，出口動能繼續(xù)放緩；大中小企業(yè)方面，大中型企業(yè)的景氣度小幅改善，小企業(yè)則繼續(xù)惡化，景氣度為年內(nèi)最低，三類企業(yè)分化在加劇。
本月基建開始發(fā)力，但地產(chǎn)施工不容樂觀。本月建筑業(yè)指數(shù)為55.7%（前值58.2%），分項來看，新訂單指數(shù)、從業(yè)人員和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)都在下行。但土木工程建筑業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)均在改善，一方面這意味著基建投資的節(jié)奏開始加快，政策逆周期發(fā)力的強度開始提升；另一方面，基建的發(fā)力并沒有阻止建筑業(yè)指數(shù)的下滑，這意味著房地產(chǎn)的施工情況可能不容樂觀。
本月服務(wù)業(yè)指數(shù)繼續(xù)擴張放緩，讀數(shù)為52.8%（前值53.8%），其中新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期基本與上月持平，但從業(yè)人員指數(shù)46.7%（前值48.3%），出現(xiàn)顯著回落。從季節(jié)性來看，新訂單和從業(yè)人員指數(shù)不及疫情前的同期，環(huán)比季節(jié)性的趨勢（6月-5月）更是偏弱，服務(wù)業(yè)的內(nèi)生動能在繼續(xù)放緩。
本月的PMI數(shù)據(jù)揭示三大特征：制造業(yè)景氣度基本持平，小幅改善沒有持續(xù)性，需求仍然偏弱，企業(yè)去庫加速，產(chǎn)能利用率可能見底；出口動能繼續(xù)回落；保就業(yè)壓力在增加。在此背景下，政策發(fā)力的必要性增強。從最近的政策動態(tài)來看，當(dāng)前6月政策已在發(fā)力：基建提速，財政支出加快；MLF、LPR調(diào)降；國常會在新能源汽車、科技創(chuàng)新以及家居消費等方面均在出臺相關(guān)政策。但近期市場表現(xiàn)并不樂觀，一定程度上，市場期待更多的政策組合，我們期待7月政治局會議的答案。
風(fēng)險提示：出口回落、宏觀政策和美聯(lián)儲加息超預(yù)期。
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