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核心觀點
　　【1】餐飲酒店景區(qū)復(fù)蘇向好，23Q2華住集團國內(nèi)酒店業(yè)務(wù)RevPar恢復(fù)至2019年的121%。23H1九毛九預(yù)期實現(xiàn)收入約28.80億元，同比+51.7%；歸母凈利潤不少于2.20億元，同比不低于+281.3%。23H1九華旅游營業(yè)收入38015.95萬元，同比+218.43%；歸母凈利潤11135.09萬元，同比2022年扭虧為盈。【2】商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)理人信心指數(shù)報告指出23H1客流相較22H1增長明顯，但是仍未完全恢復(fù)至19H1水平。線下業(yè)態(tài)中，奧特萊斯業(yè)態(tài)仍然表現(xiàn)亮眼，砂之船集團旗下奧萊23Q2總銷售額同比提升40%，總客流同比提升52.1%，會員消費人數(shù)同比提升46%。
　　行業(yè)動態(tài)信息
　　本周（7.21-7.28）中信消費者服務(wù)行業(yè)漲跌幅、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)漲跌幅分別為4.74%、1.02%，相對上證綜指，分別跑贏1.32pct、跑輸2.4pct，相對滬深300分別跑贏0.27pct、跑輸3.45pct，在中信一級行業(yè)中排名第7、21。
　　板塊表現(xiàn)：
　　社服：免稅板塊漲跌幅第一（+11.25%），酒店>餐飲>出境游>景區(qū)，漲跌幅分別為+9.15%、+7.92%、+5.70%、+3.48%。
　　商貿(mào)零售：。一般零售板塊漲跌幅第一（+1.99%），貿(mào)易>專業(yè)市場經(jīng)營>專營連鎖>電商及服務(wù)，漲跌幅分別為+1.91%、+1.00%、+0.00%、-1.91%。
　　板塊跟蹤：
　　免稅：韓國免稅中，外國游客：6月銷售額為6.60億美元，同比2019年-51.5%（上月為-51.9%），環(huán)比繼續(xù)下滑7%；整體市場：6月總銷售額8.26億美元，同比2019年-50.4%（上月為-50.6%）。
　　景區(qū)：九華旅游2023年1-6月營業(yè)收入38015.95萬元，同比+218.43%；歸母凈利潤11135.09萬元，上年同期-3292.30萬元。
　　餐飲：九毛九預(yù)期于2023年1-6月(i)收入約人民幣2,880.0百萬元，同比增長約51.7%；及(ii)本公司權(quán)益股東應(yīng)占溢利不少于人民幣220.0百萬元，同比增幅不低于281.3%。
　　酒店：華住集團Legacy-Huazhu業(yè)務(wù)于2023年第二季度的平均可出租客房收入恢復(fù)至2019年水平的121%。于2023年4月、5月及6月的平均可出租客房收入分別恢復(fù)至2019年水平的127%、115%及123%。新簽約酒店數(shù)量進一步回升，于本季度達到1,000多家新酒店。Legacy-DH于2023年第二季度觀察到良好的業(yè)務(wù)復(fù)蘇，混合平均可出租客房收入恢復(fù)至2019年水平的111%。
　　零售：1、住建部部長倪虹召開企業(yè)座談會，表示要進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施；繼續(xù)做好保交樓工作，加快項目建設(shè)交付。2、砂之船集團旗下奧萊2023年Q2總銷售額同比提升40%，總客流同比提升52.1%，會員消費人數(shù)同比提升46%。砂之船夜奧萊小程序線上銷售額同比提升262%，項目城市外銷額同比提升223%。
　　風(fēng)險分析
　　1、離島免稅客單價、滲透率、品牌數(shù)量提升可能的不及預(yù)期。
　　2、酒店行業(yè)在過去幾年中明確供給出清，但物業(yè)和加盟商的爭取依舊激烈，頭部企業(yè)如果簽約和儲備門店數(shù)量增速不足以支撐后續(xù)展店，也會在成長屬性上受到極大壓制。
　　3、行業(yè)競爭加?。毫闶燮髽I(yè)一方面面臨同業(yè)間競爭，另一方面面臨互聯(lián)網(wǎng)巨頭的競爭?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭憑借其資金和體量優(yōu)勢，在某一細(xì)分賽道的加碼布局會導(dǎo)致競爭加劇。
　　4、渠道擴張不及預(yù)期；企業(yè)渠道擴張中面臨諸多不確定因素，有可能導(dǎo)致擴張進不及預(yù)期。
　　5、居民邊際消費傾向下降：在外部沖擊下，居民消費支出可能更加保守，導(dǎo)致邊際消費傾向下滑。