>> 中信建投-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：預(yù)期修復(fù)，拐點(diǎn)已至，重視鋼鐵板塊投資機(jī)會(huì)-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 1675KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王介超,王曉芳 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
粗鋼壓減政策實(shí)施正催化鋼鐵新一輪復(fù)蘇拐點(diǎn)的到來，自2022年以來，在弱需求背景下，強(qiáng)供給始終是壓制行業(yè)利潤(rùn)彈性的核心因素，而政策有形之手將助推行業(yè)供需構(gòu)建新的動(dòng)態(tài)平衡，重塑市場(chǎng)信心，未來升級(jí)的建立產(chǎn)能治理新機(jī)制，將通過市場(chǎng)化、法制化的手段構(gòu)筑供需平衡的長(zhǎng)效機(jī)制，助力產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。7月24日召開的中央政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)重新定調(diào)，提出針對(duì)房地產(chǎn)供求重大變化的新形勢(shì)，“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，同時(shí)，會(huì)議還強(qiáng)調(diào)“要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，提振汽車、家居等大宗消費(fèi)。政治局會(huì)議后，地方和部門積極響應(yīng)和落實(shí)，相關(guān)利好政策密集出臺(tái)。在多重利好政策催化下，我們預(yù)計(jì)23H2鋼材消費(fèi)將逐步改善。
鋼鐵行業(yè)一周點(diǎn)評(píng)
調(diào)控政策重塑信心，行業(yè)復(fù)蘇拐點(diǎn)來臨。
7月26日，云南省發(fā)改委印發(fā)關(guān)于粗鋼產(chǎn)量壓減的工作函，提出按照《國(guó)家發(fā)改委等部門關(guān)于做好2023年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作的通知》，要求各州（市）填報(bào)粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)分解表，據(jù)鋼聯(lián)了解，河北、山東、江蘇、安徽等地多家鋼廠亦接到相關(guān)平控的口頭通知，我們認(rèn)為在當(dāng)前行業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻之際，政策落地正當(dāng)其時(shí)。我們看到，1-6月份統(tǒng)計(jì)局公布的黑色冶煉壓延加工業(yè)（鋼鐵行業(yè)）利潤(rùn)總額僅18.7億元，同比下降97.6%，銷售利潤(rùn)率不到0.05%，而中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，23H1重點(diǎn)鋼企虧損面達(dá)44.6%，較去年上升17.4pct。隨著政策的出臺(tái)，市場(chǎng)悲觀預(yù)期顯著扭轉(zhuǎn)，鋼價(jià)重拾漲勢(shì)，本周螺紋、熱軋、冷軋、中厚板錄得40-170元不等的漲幅。我們認(rèn)為，粗鋼壓減政策實(shí)施正催化鋼鐵新一輪復(fù)蘇拐點(diǎn)的到來，自2022年以來，在弱需求背景下，強(qiáng)供給始終是壓制行業(yè)利潤(rùn)彈性的核心因素，而政策有形之手將助推行業(yè)供需構(gòu)建新的動(dòng)態(tài)平衡，重塑市場(chǎng)信心，未來升級(jí)的建立產(chǎn)能治理新機(jī)制，將通過市場(chǎng)化、法制化的手段構(gòu)筑供需平衡的長(zhǎng)效機(jī)制，助力產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。
成材重回產(chǎn)業(yè)鏈“C位”，平控下鋼企利潤(rùn)中樞或上移200元以上。
綜合各地限產(chǎn)通知，2023年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策或?yàn)槠娇亍?023年全國(guó)7月份粗鋼產(chǎn)量尚未公布，根據(jù)重點(diǎn)鋼企產(chǎn)量水平推算7月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量或?yàn)?876萬噸，前7個(gè)月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量62440萬噸，較2022年增產(chǎn)1512萬噸，日均產(chǎn)量為294.5萬噸。由此，推算8-12月份粗鋼產(chǎn)量上限值為39360萬噸，同比下降1512萬噸，降幅3.7%，日均產(chǎn)量為257.3萬噸，環(huán)比下降12.7%。供給大幅收縮有望提振鋼材價(jià)格，我們中性假定鋼價(jià)供給彈性為1，推算8-12月份鋼材綜合價(jià)格同比上漲約155元/噸。此外，粗鋼平控政策也將削弱爐料需求，在當(dāng)前爐料供給逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋?，鋼企有望重獲定價(jià)話語權(quán)。按照1-6月份生鐵與粗鋼比值0.84，推算8-12月份生鐵產(chǎn)量或同比下降1270萬噸，對(duì)應(yīng)鐵礦、焦炭或焦煤需求減少2032萬噸、572/760萬噸，降幅分別為5.8%、3.6%/3.6%。假定爐料的價(jià)格需求彈性為1，則8-12月份鐵礦、焦炭、焦煤等爐料價(jià)格中樞將同比分別下降44元/噸、96元/噸、76元/噸。按照鐵水對(duì)爐料的消耗系數(shù)，測(cè)算8-12月份成本中樞下移對(duì)鋼廠利潤(rùn)貢獻(xiàn)約114元。實(shí)際上，平控政策落地后，鐵礦價(jià)格（普氏指數(shù)62%）本周已下跌5.95美元（折人民幣42.4元），煤焦現(xiàn)貨價(jià)格受動(dòng)力煤迎峰度夏的旺季支撐而暫未調(diào)整，但期貨端已率先走弱。我們綜合評(píng)估平控政策將推動(dòng)鋼廠盈利中樞上升約269元/噸。而從市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)來看，本周鋼廠現(xiàn)貨即期利潤(rùn)模型（熱軋）較上周回升了158元/噸，至23元/噸，為2022年5月份以來首次實(shí)現(xiàn)完全成本下的盈利，期貨利潤(rùn)曲線則呈現(xiàn)出遠(yuǎn)月漸升結(jié)構(gòu)，期、現(xiàn)兩端均指向行業(yè)盈利能力正在積極改善。
政治局定調(diào)優(yōu)化地產(chǎn)，23H2需求改善可期。
7月24日召開的中央政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)重新定調(diào)，提出針對(duì)房地產(chǎn)供求重大變化的新形勢(shì)，“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，同時(shí)，會(huì)議還強(qiáng)調(diào)“要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，提振汽車、家居等大宗消費(fèi)。政治局會(huì)議后，地方和部門積極響應(yīng)和落實(shí)，相關(guān)利好政策密集出臺(tái)。日前，住建部負(fù)責(zé)人表示，將從降低首付和貸款利率、稅費(fèi)減免、優(yōu)化貸款政策等多方面推動(dòng)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展。在多重利好政策催化下，我們預(yù)計(jì)23H2鋼材消費(fèi)將逐步改善。細(xì)分行業(yè)看，因房地產(chǎn)傳導(dǎo)鏈條較長(zhǎng)，短期優(yōu)化政策轉(zhuǎn)化為實(shí)物需求或較為有限，不過受保交樓持續(xù)推進(jìn)和低基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計(jì)23H2地產(chǎn)用鋼降幅將逐步收窄至YoY -9%（23H1為YoY -16.6%）；基建方面，隨著城中村改造和“平急兩用”基建項(xiàng)目的推進(jìn)，以及專項(xiàng)債發(fā)行加速帶來的資金端改善，預(yù)計(jì)23H2基建用鋼需求將提速至5.5%（23H1為YoY +5%）。同時(shí)，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和相關(guān)行業(yè)狀況，我們預(yù)計(jì)汽車制造業(yè)、船舶制造業(yè)、能源領(lǐng)域、管道用鋼等在下半年有望同比分別增長(zhǎng)2%、10%、15%、10%。而集裝箱和機(jī)械制造等行業(yè)由于前期需求透支較大，預(yù)計(jì)在下半年可能仍表現(xiàn)為負(fù)增長(zhǎng)，增速或分別為-50%和-2%（YoY）?？偟膩砜?，預(yù)計(jì)23H2鋼材總消費(fèi)有望同比小幅回升0.5%。我們看到在供需兩端政策耦合發(fā)力，行業(yè)正逐步走出本輪周期底部，當(dāng)
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