>> 國信證券-美聯(lián)儲7月FOMC會議點評：美聯(lián)儲加息尚未結(jié)束-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
季家輝,董德志 |
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事項：
美東時間7月26日，美聯(lián)儲在FOMC會議后宣布加息25bp，美聯(lián)儲理事會一致投票同意將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間升至5.25-5.5%的水平，并繼續(xù)減持美國國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。
評論：美聯(lián)儲如期加息25bp
美聯(lián)儲本次進(jìn)一步加息符合市場預(yù)期。自美聯(lián)儲6月會議以來，市場對美聯(lián)儲7月的加息預(yù)期持續(xù)上升。截至?xí)h前，7月加息25bp的概率升至接近100%。市場預(yù)期如此一致的原因有：一是5月份多位美聯(lián)儲官員支持“跳過加息”（skip），即6月暫停一次；二是5月底美聯(lián)儲喉舌Nick Timiraos發(fā)布文章《美聯(lián)儲準(zhǔn)備跳過六月加息但稍后加息》（Fed Prepares to Skip June Rate Rise but Hike Later）進(jìn)一步影響市場6月不加息、7月加息的預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)基本面：經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期改善
總量上，美聯(lián)儲在聲明中修改了對美國經(jīng)濟(jì)增長描述，由“modest pace”改為“moderate pace”，雖然釋意都是“溫和擴(kuò)張”，但后者程度有所弱化。結(jié)構(gòu)上，鮑威爾在發(fā)布會上表示，消費(fèi)支出的增長有所放緩，房地產(chǎn)行業(yè)活動有所回升，企業(yè)固定投資帶來壓力。消費(fèi)方面，5月居民實際消費(fèi)支出同比錄得2.1%，消費(fèi)增速自2021年4月以來整體呈高位回落的趨勢，并弱于疫情前（2019年均值）2.9%的水平。企業(yè)投資方面，5月美國企業(yè)耐用品新訂單（扣除汽車）同比增速錄得-4.2%，連續(xù)四個月下滑，并弱于疫情前（2019年均值）-2.3%的水平。房地產(chǎn)活動方面，今年以來美國房地產(chǎn)業(yè)景氣度回升至擴(kuò)張區(qū)間，7月NAHB房地產(chǎn)景氣度為56，但與疫情前相比仍存在較大差距。
鮑威爾在發(fā)布會上還提及美聯(lián)儲工作人員不再預(yù)測經(jīng)濟(jì)會陷入衰退。但值得注意的是，美聯(lián)儲工作人員預(yù)測是獨立于FOMC委員會預(yù)測的，并不代表FOMC委員會的立場
從美聯(lián)儲“雙目標(biāo)”來看，就業(yè)方面，美聯(lián)儲繼續(xù)強(qiáng)調(diào)勞動力市場總體緊張（remains very tight），但邊際上，供需正在趨于平衡（coming into better balance）。
過去三個月中，美國就業(yè)市場平均每月增加24.4萬個工作崗位，仍高于疫情前的水平。但邊際來看，新增崗位數(shù)自2022年初以來，呈明顯下臺階的趨勢
就業(yè)市場供小于求的格局依舊，2023年6月崗位缺口絕對水平仍遠(yuǎn)高于疫情前。邊際上，崗位缺口正在收斂，從2022年3月201萬人收窄至2023年5月160萬人，但收窄的速度較慢、波動較大。我們認(rèn)為，勞動力市場供需再平衡進(jìn)程較為緩慢。一方面，美國勞動力供給缺乏彈性。勞動力供給曲線平坦化，勞動參與率連續(xù)三個月未有變化，保持在62.6%的水平，低于疫情前（2019年平均水平）0.7pct。另一方面，美國勞動力需求增速企穩(wěn)。此前勞動力供需結(jié)構(gòu)邊際改善的主要因素即勞動力需求增速回落，但近三個月勞動力需求增速止住回落趨勢，逐漸趨于穩(wěn)定
通脹方面，美聯(lián)儲認(rèn)為6月CPI通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期改善（came in a bit better than expectations），但仍高于2%的長期目標(biāo)。同比來看，美國6月CPI和核心CPI同比分別錄得3%和4.8%，較上月分別下降1.1和0.5pct
結(jié)構(gòu)上，美聯(lián)儲認(rèn)為通脹呈以下幾點特征：一是俄烏戰(zhàn)爭對經(jīng)濟(jì)的影響“逆轉(zhuǎn)”（reversal of the effects）影響，供給改善帶動能源、食品價格大幅下降（come down sharply from elevated levels）。今年以來，全球能源價格基本企穩(wěn)，接近疫情前的水平；食品價格仍在下跌，但跌幅放緩。二是供給改善和利率上升共同帶動（both working）核心商品通脹降溫。美國核心商品通脹企穩(wěn)，6月核心商品CPI同比錄得1.4%，但仍高于疫情前（2019年均值）0.03%的水平。三是利率上升使得房地產(chǎn)市場放緩，帶動租金通脹開始下降（starts to move down）。6月租金CPI環(huán)比錄得7.8%，開始見頂回落。四是勞動力市場是影響核心服務(wù)非住房部分變化的關(guān)鍵因素（very important factor）。6月扣除住房的核心服務(wù)CPI同比繼續(xù)回落，錄得4.8%，但仍明顯高于疫情前（2019年均值）2.8%的水平
貨幣政策：政策變化核心在通脹是否可持續(xù)下降
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊是美聯(lián)儲政策調(diào)整的主要考量。鮑威爾表示，9月會議加息與否主要取決于美聯(lián)儲對接下來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的評估。美聯(lián)儲將繼續(xù)保持政策限制，直到確信通脹可持續(xù)下降（inflation is coming downsustainably）至2%的目標(biāo)。
通脹可持續(xù)下降的具體表現(xiàn)？鮑威爾在發(fā)布會上表示單次通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期改善不具備參考價值，需要看到通脹的影響因素更廣泛（broader）的改善。包括供應(yīng)限制的放松（easing of supply constraints ）以及與大流行相關(guān)的供需扭曲的正常化（normalization）。我們認(rèn)為，近期通脹下降的核心因素更多是供給端的恢復(fù)，例如疫情和俄烏沖突對食品、能源及核心商品的供給影響逐步弱化。而接下來通脹繼續(xù)下降的動力源自貨幣政策收緊
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