>> 招商期貨-大宗商品配置周報：粗鋼平控，多成材空爐料-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 3679KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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整體邏輯：工業(yè)品價格來到壓力位置，不具備持續(xù)上攻動能。
1.5月份以來股指弱而商品強(qiáng)的格局正在改變。在7月政治局會議之前，股票市場處于過度悲觀的狀態(tài)，本次會議在經(jīng)濟(jì)總體預(yù)期的大氣候和資本市場制度的小氣候上均給出了樂觀的指引，因此對于股票市場是明顯利多的。對于商品市場而言，政治局會議的表態(tài)無疑也是偏利多的，但不同的是，商品市場已經(jīng)提前走了一波上漲行情，需要進(jìn)一步觀察后續(xù)的政策組合拳與市場預(yù)期之間是否存在差異，例如特大城市的城中村改造很難刺激地產(chǎn)用鋼需求。
2.美國的數(shù)據(jù)依然是偏強(qiáng)勁的，二季度季調(diào)后GDP增速2.4%，高于預(yù)期。美國的核心問題在于供給側(cè)財政政策的發(fā)力對沖了需求側(cè)貨幣政策的收縮。美國繼《通脹削減法案》之后，加大基建投資、調(diào)控勞動關(guān)系，并以安全為由推動高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資并拉動制造業(yè)回流美國，使得美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于偏熱的狀態(tài)，而同比之下的歐洲由于缺乏相應(yīng)的財政刺激，經(jīng)濟(jì)明顯衰退。美國財政的發(fā)力會體現(xiàn)在包括地產(chǎn)、出行、消費(fèi)等需求的強(qiáng)韌，在短期是支撐商品需求的，但是這會惡化工資-通脹螺旋，使得利率水平維持高位，對于美國后續(xù)及世界經(jīng)濟(jì)都有很大的負(fù)面影響。
3.商品價格已經(jīng)來到壓力位置，短期從基差、估值的角度不具備上攻動能?；罱嵌瓤?，近期走勢強(qiáng)勁的純堿、尿素等煤化工品種基差收窄得比較快，有色銅鋁等處于contango之中，螺紋華東現(xiàn)貨貼水，工業(yè)品前期的上漲表現(xiàn)為收基差行情而非現(xiàn)貨的強(qiáng)勢帶動。估值角度看，由于供給壓縮及需求旺季等緣故，近期煤和油的成本支撐較強(qiáng)，但由于煤炭強(qiáng)力保供而不存在供需緊張的可能，原油供需亦無大矛盾，因此能源價格不具備持續(xù)上行可能。
4.2022年6月以來商品市場整體呈現(xiàn)出趨勢與震蕩行情交替的格局，本質(zhì)上是市場在消化宏觀邊際變化后等待下一個宏觀邊際驅(qū)動的過程，其中趨勢往往持續(xù)一個多月，而震蕩為期三個多月。商品在5月中下旬結(jié)束趨勢后進(jìn)入了新一輪震蕩。依此時間線推算，接下來的8月可能會有新的驅(qū)動機(jī)會，產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動點(diǎn)是能源端旺季過后估值的下移以及工業(yè)品旺季下的需求檢視，而軟逼倉的多頭資金在8月會作出戰(zhàn)或是退的選擇。
板塊邏輯：
1.有色：大政經(jīng)格局巨變下長期推薦貴金屬，不過在流動性在收緊的當(dāng)下仍難走出流暢趨勢。錫、銅、鋁等金屬有長期供需矛盾，具備長期多頭配置價值，錫由于供給瓶頸更為顯著，已處于多頭趨勢中；銅、鋁仍需等待多頭介入時機(jī)，海外衰退交易時仍有回調(diào)風(fēng)險。
2.黑色：整體寬幅震蕩。鐵水產(chǎn)量到達(dá)高位且粗鋼平控預(yù)期加強(qiáng)，鐵礦、焦煤等偏空對待，可以關(guān)注爐料的正套，卷螺的反套，以及多鋼礦比與多鋼焦比。
3.能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原料對板塊整體估值的影響。烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)使得利潤微薄，而能化板塊的絕對價格跟隨原料端而上漲。原油供給受OPEC減產(chǎn)影響，需求受北美出行旺季拉動，短期偏強(qiáng)，后續(xù)需要觀察OPEC+執(zhí)行減產(chǎn)情況和海外經(jīng)濟(jì)情況。由于工業(yè)需求較消費(fèi)需求更弱，且原油的供給問題多于煤炭，可以繼續(xù)關(guān)注多油化工空煤化工的機(jī)會，短期需要觀察煤化工板塊是否繼續(xù)逼倉。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬現(xiàn)貨價格上行，行業(yè)二育情緒有所上升，延續(xù)偏強(qiáng)；油脂端，本周國際菜油領(lǐng)跌，交易菜系季節(jié)性壓力，及棕櫚季節(jié)性增產(chǎn)，呈現(xiàn)沖高回落，或階段步入震蕩，后期關(guān)注棕櫚產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量；蛋白粕，延續(xù)偏強(qiáng)。前期消化美豆天氣偏干及面積縮減利多，8月繼續(xù)交易天氣市，不過預(yù)期有所改善，多單逐步離場，但焦點(diǎn)在天氣。
風(fēng)險提示：
金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級。
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