>> 海通證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)周報：美護(hù)底部向上，重視順周期優(yōu)質(zhì)品種布局-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 823KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,高瑜 |
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【核心觀點】
本周申萬美護(hù)板塊上漲4.59%，漲幅居前。我們認(rèn)為，7.24政治局會議積極定調(diào)，釋放明確穩(wěn)增長信號，拉動順周期板塊整體行情。美護(hù)作為順周期類的優(yōu)質(zhì)品種，年內(nèi)已經(jīng)歷大幅回調(diào)，估值回歸歷史底部，性價比凸顯，當(dāng)前時點積極重視機(jī)會。
1、美護(hù)龍頭推新再拓成長空間，水羊激勵高增明確增長信心
?。?）愛美客推出再生材料新品，協(xié)同濡白打造全層再生：7月27日愛美客召開再生材料新品“如生天使”發(fā)布會，終端產(chǎn)品矩陣再擴(kuò)充。我們認(rèn)為，公司在2Q23行業(yè)修復(fù)速度環(huán)比回落下仍有超額α表現(xiàn)，中報兌現(xiàn)度高；高效穩(wěn)定的渠道建設(shè)與完善的培訓(xùn)平臺制度為新品推廣帶來先發(fā)優(yōu)勢，22年旗下再生產(chǎn)品快速滲透，新品有望助力公司進(jìn)一步擴(kuò)大份額。
（2）貝泰妮修白瓶煥新升級，學(xué)術(shù)+大眾營銷凸顯優(yōu)勢
①敏感肌美白產(chǎn)品稀缺：光透皙白淡斑精華液（修白瓶）定位“先修后白”，專利馬齒莧直擊敏肌色沉靶點PGE-2，攔截由刺激因子引起的色沉和酪氨酸酶表達(dá)，最終實現(xiàn)健康白凈的肌膚狀態(tài)。
?、趯W(xué)術(shù)背書、專利持證：薇諾娜連續(xù)3次受邀參加WCD，與全球皮膚病專家討論皮膚科學(xué)領(lǐng)域的重大突破；公司2019年推出“光透皙白淡斑精華”，22年包裝煥新為“穩(wěn)白瓶”，23年重新上市“修白瓶”，再度升級為更加便攜的次拋精華，擁有4項國家專利、1項國家藥監(jiān)局特證加持，皮膚級四位一體美白淡斑機(jī)制獲國際認(rèn)可；經(jīng)測試，色斑減少46.8%、痘印減少11.9%、皮膚修護(hù)效果提升57.7%。
③流量助力新品曝光：聯(lián)合朱梓驍、多余和毛毛姐、董先生等抖音達(dá)人，打造抖音超級品牌日溯源計劃，傳播產(chǎn)品修白理念，截至7月29日，薇諾娜修白瓶話題播放達(dá)2.0億次；據(jù)蟬魔方數(shù)據(jù)，修白瓶7.1-7.27銷售額超千萬，占品牌抖音渠道同期GMV比例達(dá)14.0%，居抖音“品牌精華液爆款榜”榜單TOP1。
我們認(rèn)為，結(jié)合貝泰妮機(jī)構(gòu)持倉來看，4Q22-2Q23基金持倉市值由33.01億元大幅降至2.53億元，回落低位，資金面安全邊際高；公司股權(quán)激勵23/24年營業(yè)收入增速各28%/26%，對應(yīng)PE僅32/25x，龍頭中性價比最優(yōu)。此次修白瓶煥新升級，首發(fā)銷售火爆，有望再造核心大單品，強(qiáng)化全年激勵兌現(xiàn)信心。
（3）水羊股份發(fā)布2023年中報：1H23收入同比增長4.0%至22.9億元，歸母凈利同比增長72.0%至1.4億元，扣非歸母凈利同比增長101.8%至1.5億元；毛利率提升1.9pct至56.9%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率各同比下降2.6pct/增長0.5pct/增長0.1pct，凈利率提升2.5pct至6.2%。
單2Q收入12.4億元同比增長7.6%，歸母凈利0.9億元同比增長119.1%，增幅環(huán)比擴(kuò)大93.7pct，毛利率提升4pct至59.6%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率各同比下降3.0pct/增長1.1pct/下降0.4pct，最終扣非歸母凈利同比增長177.5%至1.1億元。
?。ˋ）分渠道，1H23抖音/淘寶收入各5.0/7.6億元，同比各增長137.4%/下降12.6%；線下在SKP、絲芙蘭、銀泰百貨等多個渠道上架銷售，實現(xiàn)線上線下渠道全覆蓋。
?。˙）分業(yè)務(wù)，①自有品牌：形成“2+2+n”矩陣，伊菲丹1H23實現(xiàn)收入/凈利潤各1.1/0.3億；御泥坊堅定民族護(hù)膚品牌之路，1H23圍繞品牌心智建設(shè)，形成以面膜為核心的多品類發(fā)展，大單品培育上持續(xù)建設(shè)有梯隊、有主次的大單品體系；大水滴持續(xù)深耕熬夜心智，1H23推出祛痘精華2.0，產(chǎn)品梯隊持續(xù)補(bǔ)充。②代理品牌：持續(xù)發(fā)揮水羊國際平臺作用及團(tuán)隊品牌服務(wù)和管理能力，形成“1+5+n”層次結(jié)構(gòu)、城野醫(yī)生抗老新品169精華天貓首發(fā)GMV超300萬元，露得清第二代A醇榮登天貓面霜新品TOP1，大寶SOD蜜穩(wěn)居淘系乳液面霜銷量TOP1。
股權(quán)激勵&研發(fā)。①研發(fā)創(chuàng)新：已形成由首席科學(xué)家為學(xué)術(shù)帶頭人的“大研發(fā)”專家梯隊，成立4個聯(lián)合實驗室+10大品類研發(fā)中心，1H23水羊智能制造產(chǎn)業(yè)園開園，先后開展第三屆水羊科技創(chuàng)新峰會暨生態(tài)聯(lián)盟大會，并受邀出席合成生物高峰論壇。②股權(quán)激勵：公司發(fā)布2023年股權(quán)激勵計劃草案，擬以7.87元/股授予不超過345人共326.89萬股（占總股本0.84%），2023/2024年考核目標(biāo)分別為凈利潤不低于3/4億，測算得對應(yīng)同比增長各140%/33%。（資料來源：水羊股份2023年半年度報告、2023年限制性股票激勵計劃（草案）、水羊股份公眾號）
2、投資建議：首選順周期高彈性龍頭，繼續(xù)推薦國企改革和業(yè)態(tài)創(chuàng)新主線
我們建議（1）化妝品板塊2Q23銷售呈企穩(wěn)態(tài)勢，2H23基數(shù)走低下有望加速復(fù)蘇，重視順周期板塊布局機(jī)會。（2）維持前期推薦：把握零售板塊“國企改革”和“業(yè)務(wù)創(chuàng)新”主線，維持推薦珠寶和百貨龍頭，以及其他有邊際變化且業(yè)績確定性高的個股。（3）把握跨境電商行業(yè)在需求釋放和海運(yùn)費(fèi)下降背景下的行業(yè)紅利，首選品牌競爭力的龍頭。核心推薦：重慶百貨、愛美客、貝泰妮、老鳳祥、小商品城、名創(chuàng)優(yōu)品，關(guān)注安克創(chuàng)新、家家悅、王府井、百聯(lián)股份、菜百股份、周大生、美麗田園、福瑞達(dá)。
行業(yè)風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競爭加??；監(jiān)管政策的不確定性。
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