>> 銀河期貨-八月權(quán)益市場(chǎng)宏觀運(yùn)行環(huán)境分析：政策面暖意有利于投資信心提升-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈忱 |
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正文：
筆者在《下半年權(quán)益市場(chǎng)宏觀運(yùn)行環(huán)境研究》指出，在股息率較高的情況下，市場(chǎng)依舊低迷，關(guān)鍵還在于市場(chǎng)確實(shí)信心，而市場(chǎng)信心的恢復(fù)取決于我國(guó)內(nèi)生需求動(dòng)力是否能得到恢復(fù)，取決于恢復(fù)性增長(zhǎng)的持續(xù)和力度。下半年的權(quán)益市場(chǎng)受到宏觀數(shù)據(jù)、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、國(guó)際環(huán)境等因素影響，市場(chǎng)信心依舊有個(gè)提振的過(guò)程，因此，市場(chǎng)依然會(huì)面臨一定的壓力，但依舊有一定結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
實(shí)際上，7月市場(chǎng)依舊相對(duì)低迷，但月底在政治局會(huì)議的鼓舞下，出現(xiàn)了一定的回升。截至到2023年7月27日，多數(shù)指數(shù)下跌，僅僅中證1000表現(xiàn)突出。
從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)看，結(jié)構(gòu)性行情的特征更加突出。反彈幅度比較大的是通信、家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備等，醫(yī)藥生物、非銀金融、銀行等下跌
這樣的調(diào)整依舊是在估值相對(duì)處于較低水平上發(fā)生的，進(jìn)一步顯示出在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)不穩(wěn)固的情況下，市場(chǎng)信心的低迷。
從估值的角度看，經(jīng)過(guò)7月的市場(chǎng)的下跌，市場(chǎng)估值水平進(jìn)一步降低，如下表所示，國(guó)證價(jià)值成長(zhǎng)接近于5%，上證50指數(shù)的股息率也達(dá)到4%，滬深300接近3%，均明顯高于我國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債收益率約2.63%左右的水平
從股債相對(duì)投資價(jià)值來(lái)看，無(wú)論從滬深300指數(shù)看，還是從中證500指數(shù)看，現(xiàn)在股票的投資價(jià)值要相對(duì)高于長(zhǎng)期國(guó)債的投資價(jià)值，盡管正向差值近期有所擴(kuò)大。10年期的國(guó)債收益率目前是2.63%，而滬深300和中證500的平均市盈率的倒數(shù)分別達(dá)到7.49%和5.63%，正向差值分別達(dá)到4.85%和2.99%。
從行業(yè)股息率的角度看，煤炭、銀行、石化等股息率比較高，但這些行業(yè)在7月依舊受到重創(chuàng)，導(dǎo)致行業(yè)股息率較6月進(jìn)一步提升
但具備投資價(jià)值并不是上漲的充要條件，市場(chǎng)信心依舊很關(guān)鍵。而在陸港通資金的流入上，有所改善。從陸港通的凈買入資金量看，1月的凈流入達(dá)到1125.31億元的新高度后，2月陸港通資金的凈流入明顯減少，3月、4月和5月連續(xù)出現(xiàn)了凈流出，但6月和7月出現(xiàn)了凈流入，只是7月凈流入環(huán)比較6月萎縮
從上市公司回購(gòu)情況看，七月上市公司實(shí)施僅回購(gòu)了41.42億股，高于前值的10.81億股，但回購(gòu)資金報(bào)396.2億元，明顯高于前值63.1億元。而在產(chǎn)業(yè)資本的減持上，減持壓力有所減緩，但依舊比較大，3月創(chuàng)下去年11月以來(lái)的高點(diǎn)，4月因市場(chǎng)大部分股票依舊大跌而出現(xiàn)明顯減弱，但5月、6月和7月持續(xù)保持一定的力度。
從ETF的變動(dòng)情況看，7月規(guī)模有所改善，特別是貨幣型ETF。7月股票型ETF的增加主要是源于股票主題型指數(shù)ETF和股票規(guī)模指數(shù)ETF，跨境型ETF也有明顯增長(zhǎng)。從行業(yè)看，ETF份額的增加主要體現(xiàn)信息行業(yè)上，減少主要體現(xiàn)在金融行業(yè)上。
但新成立的偏股型基金在7月依舊處于歷史低水平，僅僅報(bào)197.27億元，創(chuàng)下去年10月以來(lái)的新低。從保險(xiǎn)資金入市比率看，盡管5月再度回落，依舊處于歷史較低水平上
從月度融資融券余額軋差看，2月到6月均出現(xiàn)持續(xù)收縮，顯示出權(quán)益市場(chǎng)去杠桿特征。但環(huán)比變動(dòng)軋差4月轉(zhuǎn)正，5月盡管表現(xiàn)為負(fù)數(shù)，但環(huán)比萎縮。
宏觀數(shù)據(jù)有所改善，1到6月工業(yè)增加值累計(jì)同比回升，6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比跌幅收縮，但經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固基礎(chǔ)不扎實(shí)。房地產(chǎn)行業(yè)依舊在投資和消費(fèi)方面改善有限，依舊負(fù)增長(zhǎng)。6月PMI數(shù)據(jù)也有所回升，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依舊明顯，顯示出明顯的主動(dòng)去庫(kù)存特征。
從供求關(guān)系角度考察，最近的融資情況看，7月有所減少。但是，在宏觀杠桿率居高不下的背景下，這是不可持續(xù)的。
股權(quán)融資在宏觀杠桿率再度高企的情況下，在減緩經(jīng)濟(jì)下行壓力方面還是要發(fā)揮更大的作用。因此，在全面推行注冊(cè)制度改革的情況下，融資步伐會(huì)進(jìn)一步加快。從限售股的情況看，從月度分布看，主要集中在1月、8月和第三季度，8月壓力較7月有明顯增加
從宏觀超額流動(dòng)性指標(biāo)看，6月M2與社融存量之差在前幾個(gè)月走高后有所走弱，但較5月有所改善。
再?gòu)腗2的持有結(jié)構(gòu)看，如下圖所示，去年以來(lái)，金融部門持有的M2增速持續(xù)出現(xiàn)了明顯的下行。
以上的資金面數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)等僅僅是對(duì)市場(chǎng)研判的參考，而政策面是最主要的宏觀面和基本面。在7月的政治局會(huì)議上，提出了“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。筆者認(rèn)為在當(dāng)前的情況下是十分必要的。要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心可以改善居民的收入預(yù)期，改善對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從而增加消費(fèi)?；钴S資本市場(chǎng)，提振投資者信心可以降低宏觀杠桿率，緩解金融風(fēng)險(xiǎn)?；钴S資本市場(chǎng)，提振投資者信心可以改善中小企業(yè)、高新企業(yè)的融資和資金流動(dòng)性情況，有利于中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)走出困境和持續(xù)發(fā)展。從而有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長(zhǎng)保持一定力度和持續(xù)性?？偠灾?，7月政治局會(huì)議有利于資本市場(chǎng)的投資信心恢復(fù)。
投資信心的恢復(fù)，加上市場(chǎng)的相對(duì)低估值，以及新興行業(yè)的發(fā)展前景，市場(chǎng)行情有望出現(xiàn)明顯的改善。
但是，7月政治局會(huì)議也明確指出，目前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)帶有明顯的波段性和曲折性特征，反映到權(quán)益市場(chǎng)，技術(shù)市場(chǎng)出現(xiàn)上揚(yáng)，也是具有波段性的，從行情看，即使上行
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