>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1426KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
張良衛(wèi) |
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宏觀策略
宏觀點評20230731：7月PMI：天真的要亮了嗎？
市場依舊沉浸在政治局后對于地產(chǎn)和順周期的樂觀中，從這個角度看7月PMI的數(shù)據(jù)可能并不重要——當(dāng)前“強預(yù)期”明顯更加重要。不過當(dāng)情緒逐步回落之后，我們還是要從經(jīng)濟基本面中尋找一些確定性線索。我們認(rèn)為主要有三條：第一，不得不承認(rèn)的是雖然制造業(yè)在筑底，但非制造業(yè)的降溫比較意外，經(jīng)濟的“天亮”可能不會那么快；第二，民企似乎出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，政策密集出臺、匯率此前持續(xù)貶值的效果似乎開始顯現(xiàn)；第三，從短周期看，我們可能即將結(jié)束主動去庫存，而某些行業(yè)會率先發(fā)力，這一輪主要關(guān)注中游制造行業(yè)。風(fēng)險提示：政策定力超預(yù)期；歐美經(jīng)濟韌性超預(yù)期，資金大幅流向海外；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。
宏觀周報20230731：美歐加息的“終點站”？—海外宏觀經(jīng)濟周報
本周海外大事不斷，不僅歐美央行舉行了議息會議，而且美國公布了二季度GDP的初值、PMI以及消費者信心指數(shù)；歐洲方面本周也重點出爐了PMI數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲加息接近“收尾”，歐央行“還在路上”。美聯(lián)儲在6月“跳”過一次后7月如期加息25bp，市場表現(xiàn)的很“冷漠”。市場已經(jīng)充分定價了本次是最后一加，卻基本忽視了會議中釋放的一個重點信號是年內(nèi)仍有再加一次的可能性，且節(jié)奏很可能會變成“兩議一加”，而這一切都取決于數(shù)據(jù)疲軟的持續(xù)性如何。與之不同的是歐央行，當(dāng)前歐元區(qū)面臨的窘境是高通脹+弱增長，這致使歐央行在政策上的騰挪空間正在被快速擠壓。針對限制性水平的表述，會上從“達(dá)到足夠”轉(zhuǎn)為“處于足夠”，這讓市場開始“鴿”派解讀。但在抗通脹遠(yuǎn)未勝利之時，歐央行未來“依賴數(shù)據(jù)”，加息是繼續(xù)還是暫停，下一步“迷霧重重”。風(fēng)險提示：歐美通脹韌性大超預(yù)期，美聯(lián)儲及歐央行貨幣政策緊縮大超預(yù)期，歐美陷入衰退概率大幅增加，美國中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波，各國金融風(fēng)險大超預(yù)期。
宏觀周報20230730：一文讀懂政策性開發(fā)性金融工具
目前距離政策性開發(fā)性金融工具的開啟已有一年之久。根據(jù)最新報道，6月末7399億元政策性開發(fā)性金融工具的資金支付使用比例已超過70%。而隨著政策性開發(fā)性金融工具政策效能釋放的空間逐步變窄，準(zhǔn)財政工具擴容的必要性也愈發(fā)明顯。時隔一年，我們可以通過回顧政策性開發(fā)性金融工具，了解其對“穩(wěn)定經(jīng)濟大盤”到底起了多大的作用。本周高頻數(shù)據(jù)顯示：供需兩端景氣表現(xiàn)分化。需求端汽車零售同比翻正，暑期電影票房同比高增，高溫及臺風(fēng)影響下的人流量依舊不弱，貨運繼續(xù)維持恢復(fù)態(tài)勢。新房銷售略有回升，二手房并無明顯改觀。供給端建筑業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏有所加快，汽車業(yè)和紡服業(yè)生產(chǎn)均放緩。豬價明顯回升，工業(yè)品價格普漲。風(fēng)險提示：政策定力超預(yù)期；歐美經(jīng)濟韌性超預(yù)期，資金大幅流向海外；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。
宏觀點評20230730：地產(chǎn)政策最新調(diào)整的五個關(guān)鍵問題
自7月政治局會議定調(diào)“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢”以來，部委和多地對于房地產(chǎn)政策的表態(tài)“忽如一夜春風(fēng)來”。如圖1所示，7月27日住建部的適時發(fā)聲給各地落實新一輪房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整吃下“定心丸”，尤其是四個一線城市中，北京、廣州、深圳均結(jié)合住建部的表態(tài)及時跟進(jìn)。這在2017年以來歷次地產(chǎn)政策松綁中是十分罕見的。那么，當(dāng)前這輪房地產(chǎn)政策放松究竟何去何從？我們列出了與之相關(guān)的五個關(guān)鍵問題。風(fēng)險提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國出口。地產(chǎn)政策出臺速度不及預(yù)期。
宏觀深度報告20230730：一文讀懂工業(yè)企業(yè)去庫周期
積極的信號似乎在不斷出現(xiàn)：7月政治局會議的論調(diào)無疑是積極的，政策對于穩(wěn)增長的訴求在上升，除此之外6月PPI可能階段性見底、工業(yè)企業(yè)利潤的同比跌幅明顯收窄，我們可能正在接近困擾今年經(jīng)濟的主動去庫存的尾聲，那么經(jīng)濟和市場會如何向下一階段切換呢？本文梳理了2000年以來歷次庫存周期中主動去庫向被動去庫轉(zhuǎn)變過程的經(jīng)濟背景，作為本輪庫存周期的借鑒。我們發(fā)現(xiàn)在多輪周期中，需求端或供給端刺激政策的推出可促進(jìn)主動去庫向被動去庫的過渡。歷史上主動去庫周期平均維持時間約為11個月，而現(xiàn)在所處的主動去庫已長達(dá)13個月，內(nèi)外需偏弱的情況下或許總量政策的適量、適時推出才能加快此輪庫存周期中向被動去庫的過渡。風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，工業(yè)企業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情二次沖擊風(fēng)險對出口造成拖累。
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