>> 海通證券-旅游服務(wù)行業(yè)周報：政策面、基本面共振，社服板塊有望迎來估值修復(fù)-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 829KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,許櫻之 |
| 行業(yè)名稱： |
旅游 |
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【核心觀點】
政策面：積極定調(diào)釋放利好，關(guān)注后續(xù)相應(yīng)支持政策落地。7月24日，中共中央政治局召開會議，提出要穩(wěn)定就業(yè)，擴大中等收入群體；要加強宏觀調(diào)控，用好政策空間、找準發(fā)力方向，扎實推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展；要活躍資本市場，積極擴大國內(nèi)需求；要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。此外，據(jù)中國政府網(wǎng)公眾號，7月31日國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委關(guān)于恢復(fù)和擴大消費措施，包括穩(wěn)定大宗消費、擴大服務(wù)消費、促進農(nóng)村消費、拓展新型消費、完善消費設(shè)施、優(yōu)化消費環(huán)境等措施。新一輪政策釋放穩(wěn)增長、促消費信號，重點關(guān)注后續(xù)相應(yīng)支持政策的持續(xù)落地。
基本面：旺季需求釋放，有望邊際改善。根據(jù)中國經(jīng)營報援引美團、大眾點評數(shù)據(jù)，7月1日至10日，國內(nèi)旅游消費訂單相較2019年同期翻倍增長。據(jù)新浪財經(jīng)援引去哪兒數(shù)據(jù)，2023年暑期首周（7月3日至9日）出行的機票提前量已超過2019年同期七成。具有長線游、清涼游、多元化特色：①根據(jù)解放日報援引途牛數(shù)據(jù)，國內(nèi)長線游占暑期旅游消費主導(dǎo)，出游人次占比61%。②受高溫影響，多個納涼勝地旅游訂單也呈現(xiàn)明顯增長，攜程數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，目的地為承德、西寧、伊春、昆明和貴陽的暑期旅游訂單同比分別增長170%、77%、71%、63%和57%。③此外，親子游、研學(xué)游、夏令營等文化旅游產(chǎn)品，使得2023年的暑期旅游市場更加豐富多元。
政策面、基本面共振，有望推動順周期板塊估值修復(fù)。估值角度看，社服板塊在2Q23已回調(diào)充分。業(yè)績角度看，根據(jù)2023年中報預(yù)告，景區(qū)、酒店、餐飲等子板塊兌現(xiàn)充分，基本實現(xiàn)高彈性增長。根據(jù)解放日報援引同程旅行預(yù)測，7月底至8月中旬將進入暑期游的第二個高峰，我們判斷景區(qū)將延續(xù)旺季高景氣，酒店、餐飲、免稅等均具備伴生性需求。展望下半年，暑期及小長假有望繼續(xù)驅(qū)動出行鏈加速修復(fù)。
【子板塊分析】
人服：順周期屬性強，有望隨經(jīng)濟修復(fù)釋放彈性。①宏觀經(jīng)濟方面，政治局會議提出：？做好下半年經(jīng)濟工作，加大宏觀政策調(diào)控力度，不斷推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。要用好政策空間、找準發(fā)力方向，扎實推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。？②就業(yè)方面，政治局會議強調(diào)：？要加大民生保障力度，把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮，兜牢兜實基層‘三?！拙€，擴大中等收入群體。？我們認為，宏觀經(jīng)濟長期向好趨勢值得期待，人服行業(yè)順周期屬性明顯，有望加速復(fù)蘇；當(dāng)前勞動力市場結(jié)構(gòu)性錯配問題亟需解決，人服有望充分發(fā)揮促進就業(yè)作用、釋放修復(fù)彈性。
酒店：順周期經(jīng)濟活動修復(fù)預(yù)期帶來商務(wù)需求回升，疊加暑期出行旺季旅游需求釋放。①酒店業(yè)順周期屬性強，歷史來看酒店RevPAR同比走勢與PMI呈顯著正相關(guān)關(guān)系；②三季度為暑運旺季，旅游需求預(yù)計釋放。
行業(yè)風(fēng)險提示：恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險。
餐飲：修復(fù)斜率環(huán)比好轉(zhuǎn)，龍頭盈利彈性釋放。餐飲收入3月較21年增5.6%，4-5月較21年增8.7%（取合計數(shù)排除五一假期分布月份影響），6月較21年增12.1%，2Q修復(fù)斜率環(huán)比好轉(zhuǎn)，下半年繼續(xù)關(guān)注同店修復(fù)與開店節(jié)奏。從公司層面看，低基數(shù)下龍頭公司盈利彈性有望較好兌現(xiàn)。1H23，九毛九收入約28.8億元，同比增長51.7%，低于我們前瞻預(yù)期33-35億元，收入端修復(fù)節(jié)奏偏緩；歸母凈利潤預(yù)期不少于2.2億元，同比增超281.3%，若剔除外匯虧損0.46億元，我們測算調(diào)后歸母凈利潤約2.66億元，符合我們前瞻預(yù)期2.5-3.0億元，調(diào)后歸母凈利率約9.2%，彈性充分釋放，降本增效持續(xù)，再次驗證公司的模型優(yōu)化能力與業(yè)績韌性。1H23，海底撈收入不少于188億元，同比增長23.7%，增長源自門店客流修復(fù)、硬骨頭計劃門店重開，絕對額低于前瞻預(yù)期219-227億元；凈利不少于22億元（1H22僅0.72億元），超出前瞻預(yù)期15-20億元，主要源自翻臺提升、內(nèi)部管理營運改善、餐廳經(jīng)營效率提升。
景區(qū)：景區(qū)公司業(yè)績持續(xù)修復(fù)。據(jù)各公司業(yè)績預(yù)告，我們計算長白山、峨眉山A、天目湖、黃山旅游、中青旅預(yù)計2Q23業(yè)績分別恢復(fù)至19年同期的1005%、121-138%、106-131%、87-113%、35%；九華旅游2Q23歸母凈利潤恢復(fù)至2Q19的118.3%。各景區(qū)上市公司利潤端均持續(xù)修復(fù)，暑期旺季景區(qū)板塊上市公司經(jīng)營有望進一步好轉(zhuǎn)。
教育：穩(wěn)就業(yè)提升至戰(zhàn)略高度，職業(yè)教育助力改善就業(yè)結(jié)構(gòu)錯配。政治局會議強調(diào)要把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮。2023年6月，為統(tǒng)籌解決人才培養(yǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展？兩張皮？的問題，推動產(chǎn)業(yè)需求更好融入人才培養(yǎng)全過程，持續(xù)優(yōu)化人力資源供給結(jié)構(gòu)，國家發(fā)展改革委等部門印發(fā)了《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動實施方案（2023—2025年）》。我們認為，就業(yè)問題得到國家層面的高度重視，發(fā)展職業(yè)教育是從人才培育方面解決就業(yè)結(jié)構(gòu)錯配問題的重要措施。職業(yè)教育企業(yè)有望在政策指引下，進一步擴大招生規(guī)模，發(fā)揮推動人才培育和促進就業(yè)的更大作用。
【投資建議】
我們認為，隨著穩(wěn)增長信號逐步釋放，市場預(yù)期有望改善。展望下
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