>> 申萬宏源-珠海冠宇(688772)強(qiáng)阿爾法系列報告之一：鋰電勁旅，輕裝上陣-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1891KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱棟 |
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投資要點(diǎn)：
軟包電芯起家，十五年躋身行業(yè)前二。公司前身珠海光宇于2007年5月設(shè)立，早期即聚焦于聚合物軟包鋰電池電芯和PACK的研發(fā)和生產(chǎn)。根據(jù)Techno Systems Research（日本技術(shù)系統(tǒng)調(diào)查機(jī)構(gòu)）統(tǒng)計，2020年公司筆電及平板鋰電池合計出貨量排名全球第二，智能手機(jī)鋰電池出貨量排名全球第五。公司2021年登陸科創(chuàng)板上市，2022年營收規(guī)模超百億元，2018-2022年營收CAGR為23.3%。根據(jù)公司23年上半年業(yè)績預(yù)告，1H23公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.2-1.5億元，同比增加92%-140%。我們預(yù)計，公司2Q23實現(xiàn)歸母凈利潤2.6~2.9億元，同環(huán)比顯著改善。
公司強(qiáng)阿爾法屬性持續(xù)彰顯。1）強(qiáng)份額—在22年消費(fèi)電子行業(yè)需求階段性放緩的背景下，公司市占率逆勢提升，22年筆電類產(chǎn)品市占率突破30%，手機(jī)類市占率上升至7.4%，開始進(jìn)入蘋果、三星等供應(yīng)鏈體系；2）強(qiáng)產(chǎn)品—2022年公司研發(fā)費(fèi)用為7.83億元，研發(fā)費(fèi)用率為7.13%，研發(fā)團(tuán)隊人數(shù)2198人，針對手機(jī)應(yīng)用，公司業(yè)界首發(fā)了高容量手機(jī)電池秒充技術(shù)；3）強(qiáng)團(tuán)隊—技術(shù)團(tuán)隊中多人曾就職于哈光宇、ATL、比克、聯(lián)想、三星等，董事長從事鋰電行業(yè)超過25年，23年4月發(fā)布股權(quán)激勵計劃綁定核心人才。
行業(yè)貝塔向上勢頭或已啟動——消費(fèi)鋰電歷久彌新，動力儲能湍流不息。我們預(yù)計2025年全球消費(fèi)軟包鋰電池規(guī)模達(dá)約62GWh，22-25年CAGR為10%。經(jīng)歷了2020年的居家辦公熱潮之后，21年下半年終端消費(fèi)電子需求進(jìn)入低谷期，2Q23開始，下游消費(fèi)電子終端需求降幅收攏，部分廠商開始供應(yīng)鏈補(bǔ)庫，隨著下半年傳統(tǒng)旺季的來臨，消費(fèi)電芯市場有望觸底反彈。公司2019年開始拓展動力儲能電池業(yè)務(wù)，2022年動儲電池營收達(dá)3.97億元，同比增長320%，截至23年3月末，動儲類業(yè)務(wù)員工總?cè)藬?shù)達(dá)到2,538人。2023年4月，公司中標(biāo)南網(wǎng)科技儲能系統(tǒng)配套設(shè)備，中標(biāo)金額達(dá)1.75億元。
首次覆蓋，給予“買入”評級?？紤]股權(quán)激勵費(fèi)用影響，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為4.1/8.6/14.6億元，對應(yīng)7月31日收盤價PE分別為62/29/17倍。從PEG維度看，公司23年P(guān)EG為0.41，低于可比公司PEG均值水平。我們看好公司在消費(fèi)電池業(yè)務(wù)的稀缺性和動儲業(yè)務(wù)的成長性。一方面，消費(fèi)電子終端去庫周期接近尾聲，補(bǔ)庫+需求復(fù)蘇將催生消費(fèi)鋰電巨大彈性，同時公司在消費(fèi)電池領(lǐng)域配套新客戶的份額有望持續(xù)提升。另一方面，公司在動力儲能領(lǐng)域加速趕超，擁有多個下游優(yōu)質(zhì)儲能客戶，同時在啟停多家客戶定點(diǎn)順利，未來新產(chǎn)線規(guī)模化投產(chǎn)后有望帶動公司該業(yè)務(wù)利潤迎來修復(fù)。因此，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)3C增長乏力的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格大幅波動的風(fēng)險；專利訴訟風(fēng)險
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