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事件：2023年07月31日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.71億元，同比增長(zhǎng)6.28%；歸母凈利潤(rùn)53.13億元，同比增長(zhǎng)14.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)47.61億元，同比增長(zhǎng)23.67%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)50.95億元，同比增長(zhǎng)18.46%。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，2023Q2剔除新冠主業(yè)恢復(fù)顯著。分季度看，2023Q2在去年同期高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)收入99.08億元（yoy+6.74%），其中剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目+39.5%，歸母凈利潤(rùn)31.45億元（+5.09%），扣非歸母凈利潤(rùn)28.92億元（+35.42%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)27.53億元（+22.46%），均處高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。盈利能力上，2023H1毛利率40.52%（+4.27pp），Non-IFRS毛利率41.60%（+3.40pp），凈利率28.39%（+2.06pp），Non-IFRS凈利率27.00%（+2.78pp）。訂單上，2023H1主業(yè)需求剔除新冠影響后依然旺盛，未完成待執(zhí)行訂單同比增長(zhǎng)25%。同時(shí)，源于訂單持續(xù)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)收入端5-7%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利有望實(shí)現(xiàn)13-14%，自由現(xiàn)金流750%-850%的更快增長(zhǎng)。
　　化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）：“端到端、一體化”CRDMO商業(yè)模式持續(xù)兌現(xiàn)，剔除新冠大訂單后增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁。2023H1收入134.7億元（+3.8%），剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，同比增長(zhǎng)36.1%。①小分子藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)（R）：過(guò)去12個(gè)月，成功合成并交付超過(guò)42萬(wàn)個(gè)新化合物（+20%），為后端持續(xù)高增奠定基礎(chǔ)。②CDMO（工藝研發(fā)和生產(chǎn)）：“追隨并贏得分子”進(jìn)展順利，收入96.7億元（+2.1%），剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，同比增長(zhǎng)54.5%，截止2023H1研發(fā)管線總計(jì)2819個(gè)項(xiàng)目（+40.2%）,包括56個(gè)商業(yè)化(+30.2%)。
　　測(cè)試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）：安評(píng)持續(xù)強(qiáng)勁，臨床板塊快速恢復(fù)。2023H1收入30.9億元（+18.7%），其中①實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試服務(wù)：收入22.5億元（+18.8%），其中安評(píng)收入+24%；②臨床CRO及SMO：收入8.5億元（+18.3%），規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其中SMO同比增長(zhǎng)34.3%，國(guó)內(nèi)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。
　　生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Biology）：新分子類型占比不斷提升有望驅(qū)動(dòng)板塊快速增長(zhǎng)。2023H1收入12.3億元（+13.0%），其中①DNA編碼化合物庫(kù)：全球客戶超1600家，較2022年底進(jìn)一步提升；②新分子類型領(lǐng)域收入+51%，占生物學(xué)板塊比例提升至25.4%。
　　細(xì)胞與基因治療CTDMO（WuXi ATU）：恢復(fù)顯著，隨著新產(chǎn)能逐步爬坡，毛利率有望不斷恢復(fù)。2023H1收入7.1億元（+16.0%），截止6月底，在手訂單同比增長(zhǎng)28.8%，上半年服務(wù)項(xiàng)目約69個(gè)，其中2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)審核階段。
　　國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（WuXi DDSU）：預(yù)計(jì)2023年業(yè)務(wù)依然處迭代升級(jí)階段，短期陣痛不改長(zhǎng)期創(chuàng)新趨勢(shì)。2023H1收入3.4億元（-24.9%），上半年助力客戶完成12個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目的IND申報(bào)工作，并獲得11個(gè)項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)許可。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入417.23、524.55和681.91億元，同比增長(zhǎng)6.02%、25.72%、30.00%，歸母凈利潤(rùn)98.13、124.93和160.4億元，同比增長(zhǎng)11.34%、27.31%、28.37%。公司“一體化、端到端”策略有望夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)投入不及預(yù)期、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。