>> 銀河證券-藥明康德(603259)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
程培 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)公告：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入188.71億元，同比增長(zhǎng)6.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.13億元，同比增長(zhǎng)14.61%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)50.95億元，同比增長(zhǎng)18.5%。單Q2實(shí)現(xiàn)收入99.08億元，同比增長(zhǎng)6.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.45億元，同比增長(zhǎng)5.09%。
依托于CRDMO/CTDMO商業(yè)模式，五大板塊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：公司五大板塊相互導(dǎo)流效應(yīng)顯著，使用多業(yè)務(wù)部門服務(wù)的客戶2023H1貢獻(xiàn)173.3億收入，剔除新冠項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)37%，占公司收入比例進(jìn)一步上升，達(dá)到92%。
1）WuXi Chemistry：CRDMO一體化商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)2023年高速增長(zhǎng)。2023H1，化學(xué)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入134.7億元，同比增長(zhǎng)3.8%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，收入同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)36.1%。其中，1）小分子藥物發(fā)現(xiàn)（ R）實(shí)現(xiàn)收入38.0億元，同比增長(zhǎng)8.57%，過(guò)去一年里共轉(zhuǎn)化了120個(gè)分子，同比增長(zhǎng)21%，成為下游業(yè)務(wù)重要的“流量入口”；2）工藝研發(fā)和生產(chǎn)(D&M)實(shí)現(xiàn)收入96.7億元，同比增長(zhǎng)2.1%，包括56個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目,59個(gè)臨床三期項(xiàng)目，301個(gè)臨床二期項(xiàng)目,2403個(gè)臨床一期和臨床前項(xiàng)目。
2）WuXi Testing：驗(yàn)室分析與測(cè)試保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，臨床業(yè)務(wù)增速逐步恢復(fù)。2023H1，WuXi Testing實(shí)現(xiàn)收入30.9億元，同比增長(zhǎng)18.7%。其中，1）實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試收入22.5億元，同比增長(zhǎng)18.8%，藥物安全性評(píng)價(jià)收入同比增長(zhǎng)24%，強(qiáng)化公司安評(píng)龍頭地位；2）臨床CRO和SMO收入8.5億元，同比增長(zhǎng)18.3%，其中，SMO業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)34.3%，保持中國(guó)行業(yè)領(lǐng)先地位；臨床CRO業(yè)務(wù)助力客戶獲得8項(xiàng)臨床試驗(yàn)批件，并申報(bào)遞交3項(xiàng)上市申請(qǐng)。
3）WuXi Biology：新分子類型相關(guān)生物學(xué)服務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。2023H1，WuXiBiology實(shí)現(xiàn)收入12.3億元，同比增長(zhǎng)13.0%，其中，新分子種類相關(guān)收入同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)51%，貢獻(xiàn)生物學(xué)業(yè)務(wù)收入的25.4%。公司DNA編碼化合物庫(kù)DEL），服務(wù)客戶超過(guò)1,600家，DEL化合物分子數(shù)量超過(guò)900億個(gè)，6,000個(gè)獨(dú)有的分子支架，35,000個(gè)分子砌塊。作為公司下游業(yè)務(wù)的重要“流量入口”，生物早期發(fā)現(xiàn)平臺(tái)在上半年為公司貢獻(xiàn)超過(guò)20%的新客戶。
4）WuXi ATU：CTDMO商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。2023H1，WuXi ATU實(shí)現(xiàn)收入7.1億元，同比增長(zhǎng)16.0%。截至6月末，在手訂單同比增長(zhǎng)28.8%。公司持續(xù)加強(qiáng)細(xì)胞及基因療法CTDMO服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，為總計(jì)69個(gè)項(xiàng)目提供工藝開發(fā)，檢測(cè)與生產(chǎn)服務(wù)，包括7個(gè)臨床III期項(xiàng)目其中2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)審核階段，2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)準(zhǔn)備階段），10個(gè)臨床II期項(xiàng)目，以及52個(gè)臨床前和臨床I期項(xiàng)目。
5）WuXi DDSU：2023年業(yè)務(wù)將迭代升級(jí)，賦能中國(guó)客戶更高水平創(chuàng)新研發(fā)。2023H1，WuXi DDSU實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，同比下降24.9%。國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部業(yè)務(wù)主動(dòng)迭代升級(jí)以滿足客戶對(duì)中國(guó)新藥研發(fā)服務(wù)更高的要求，新研發(fā)項(xiàng)目以全創(chuàng)新藥物為主，研發(fā)難度提升、周期變長(zhǎng)，因此對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)有一定程度影響。
公司預(yù)計(jì)全年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將持續(xù)充盈：受全球投融資環(huán)境以及2022年新冠項(xiàng)目高基數(shù)影響，2023H1各業(yè)務(wù)板塊收入增速均相對(duì)放緩，隨著下半年全球投融資環(huán)境持續(xù)改善，公司藥物發(fā)現(xiàn)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)2023年將實(shí)現(xiàn)5-7%的穩(wěn)健收入增長(zhǎng)。得益于公司獨(dú)特的CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式，以及不斷提升的資產(chǎn)利用率和經(jīng)營(yíng)效率，公司2023年自由現(xiàn)金流將持續(xù)為正，并預(yù)計(jì)增長(zhǎng)750-850%。
投資建議：公司不斷優(yōu)化和發(fā)掘跨平臺(tái)間的業(yè)務(wù)協(xié)同性并加快全球化步伐，持續(xù)強(qiáng)化公司獨(dú)特的一體化CRDMO+CTDMO業(yè)務(wù)模式，從“跟隨項(xiàng)目發(fā)展”到“跟隨藥物分子發(fā)展”，不斷擴(kuò)大服務(wù)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為97.48億元、117.40億元及144.28億元，同比+10.60%/+20.43%/+22.90%，每股EPS分別為3.28元、3.96元、4.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E 21/18/14倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)、固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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