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【事件】新東方發(fā)布23FYQ4財(cái)報(bào)(口徑為美元口徑)：2023FY實(shí)現(xiàn)收入299.8億，調(diào)整后歸母利潤2.6億；23FYQ4實(shí)現(xiàn)收入8.6億元（彭博一致預(yù)期8.18億，yoy+56%），non-gaap op為0.79億（彭博一致預(yù)期0.91億）。
　　收入好于預(yù)期，暑期延續(xù)高增長。23FYQ4實(shí)現(xiàn)收入8.6億（yoy+64%，彭博一致預(yù)期56%，超指引上限），24FYQ1指引收入增長9.83~10.05億（yoy+32%~35%，一致預(yù)期27%的增長）。行業(yè)中小機(jī)構(gòu)出清下，頭部合規(guī)機(jī)構(gòu)整體受益。其中海外考培/留學(xué)咨詢/國內(nèi)考培分別增長52%/6%/34%，非學(xué)科培訓(xùn)報(bào)名人次62.9w（相比23FYQ2增長31%）/智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)9.9w（環(huán)比略增）。
　　兼顧成長與盈利，多領(lǐng)域持續(xù)投入。23FYQ4non-gaap opm為9%（低于彭博一致預(yù)期11.65%），銷售和管理費(fèi)用都所提升，調(diào)整后銷售和管理費(fèi)用率為16.7%和29%，主要反映招生端的投入以及東方甄選人員儲備。本季度校區(qū)數(shù)量達(dá)到748，環(huán)比增長36處校區(qū)（23FYQ3環(huán)比增加4處），考慮到15~20%的產(chǎn)能增長指引，預(yù)計(jì)暑期依然能看到校區(qū)持續(xù)性增長。
　　文旅新戰(zhàn)略前瞻布局，地方加速實(shí)踐。7月19日，北京新東方文旅有限公司設(shè)立，注冊資本為10億元，其中各個分校也積極進(jìn)行布局，浙江新東方文旅面向45-70歲人群，目前已正式推出大美中華文化十線，包含東坡精神溯源之旅、霞客精神追憶之旅、浙東唐詩之旅、東海觀心之旅、蓮都尋根之旅各5條PLUS版（6天5晚）與5條輕量版（4天3晚），新東方品牌力進(jìn)一步得到放大。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　迎來暑期旺季，線下活動復(fù)蘇后，整體教育需求保持剛性，行業(yè)供給出清下，頭部公司整體受益。公司團(tuán)隊(duì)保持較強(qiáng)的戰(zhàn)斗力，多條業(yè)務(wù)線都實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)24-26E財(cái)年收入39.6/49.0/58.0(原預(yù)測24-25E 34.94/41.71)億美元，調(diào)整后歸母凈利潤為4.15/5.89/7.25 (原預(yù)測24-25E 3.89/5.02)億美元，分部估值法下，集團(tuán)業(yè)務(wù)采用可比估值法，給予24財(cái)年P(guān)E 24x，對應(yīng)市值556億元，東方甄選采取DCF估值法，并結(jié)合股權(quán)占比測算，對應(yīng)286億元，對應(yīng)公司市值841億(RMB)，人民幣兌港幣/美元匯率0.91/7.13，對應(yīng)54.2港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　各業(yè)務(wù)板塊增長低于預(yù)期、行業(yè)競爭致盈利不及預(yù)期