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普冉股份發(fā)布2023半年報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)收入4.04-5.23億元，同比下降8.2%-29.1%；歸母凈利潤-8700~-6800萬元，同比下降165.8%-184.1%。當(dāng)前NOR下游渠道庫存趨近健康水平，公司23Q2收入實(shí)現(xiàn)環(huán)比穩(wěn)健增長，維持“增持”投資評級。
　　 23H1收入同比承壓，23Q2收入環(huán)比穩(wěn)健增長。23H1收入4.04-5.23億元，同比下降8.2%-29.1%；23Q2收入指引中值2.6億元，同比-25%/環(huán)比+27%。23H1，全球行業(yè)需求疲軟尚未完全消除，公司為鞏固市場份額，適當(dāng)降價以去庫存，大部分產(chǎn)品價格同比均有不同幅度下降；但公司進(jìn)一步拓展產(chǎn)品線和海內(nèi)外市場，逐步導(dǎo)入更多下游領(lǐng)域，23Q2收入實(shí)現(xiàn)環(huán)比高增長。
　　 23Q2表觀歸母凈利潤虧損環(huán)比擴(kuò)大，經(jīng)營性凈利率環(huán)比趨勢向好。1）23H1：歸母凈利潤-8700~-6800萬元，同比下降165.8%-184.1%；23H1扣非歸母凈利潤為-1.07億元~-8800萬元，同比下降187%-206%；2）23Q2：歸母凈利潤指引中值虧損4940萬元，同比-180%，23Q1虧損2810萬元，表觀環(huán)比虧損擴(kuò)大2100萬元，主要系Q1戰(zhàn)略配售增加公允價值變動收益1995萬元并計(jì)入非經(jīng)常損益，但23Q2扣非歸母凈利潤指引中值虧損5110萬元，與Q1虧損4640萬元基本持平。同時，考慮到上半年資產(chǎn)減值6900-9000萬元，Q1減值3600萬元，按中值計(jì)算Q2減值4350萬元，因此，綜合考慮減值和非經(jīng)常損益影響，公司Q2經(jīng)營性利潤率環(huán)比趨勢向好。
　　旺宏和華邦電指引2023年利基存儲行業(yè)筑底，NOR渠道庫存趨近健康水位。中國臺灣NOR龍頭旺宏表示NOR客戶庫存消化時間延長，但終端市場需求趨于溫和，Q2價格降幅較Q1放緩。旺宏指引23Q3增長環(huán)比改善，盡管2023全年需求依舊不明朗，但將是行業(yè)谷底；華邦電表示將逐步提升產(chǎn)能利用率1-2成，展望下半年收入較上半年有所增長；普冉NOR主要面向消費(fèi)類應(yīng)用，公司表示NOR下游渠道庫存已趨近健康水平，出貨量數(shù)據(jù)環(huán)比改善，同時價格跌幅也已經(jīng)逐步收窄。
　　大容量ETOXNOR占比有望持續(xù)提升，MCU將有更多料號出貨。1）NOR：SONOS工藝實(shí)現(xiàn)55nm向40nm迭代，后續(xù)制程有望繼續(xù)縮減；ETOX工藝采用65/55nm等制程，預(yù)計(jì)后續(xù)占比提升；256M大容量產(chǎn)品已量產(chǎn)出貨，512M及1G產(chǎn)品進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)今年逐步推出；2）MCU：M0+型號出貨順利，在2022年底實(shí)現(xiàn)60余顆料號的量產(chǎn)出貨，2023年持續(xù)規(guī)劃推出更多料號；M4系列設(shè)計(jì)進(jìn)展順利，后續(xù)將按計(jì)劃推出；3）EEPROM：目前價格走勢依舊平穩(wěn)，隨著大容量產(chǎn)品出貨量增加及下游出貨的客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，毛利率處于較優(yōu)水平。
　　投資建議。消費(fèi)類利基NOR在經(jīng)過幾個季度的持續(xù)去庫存之后，當(dāng)前庫存趨近健康水位，出貨量環(huán)比改善，價格跌幅有望持續(xù)收窄。盡管公司23H1收入利潤同比仍承壓，但23Q2單季收入環(huán)比改善明顯，加回庫存減值損失后的經(jīng)營性凈利潤虧損也預(yù)計(jì)環(huán)比收窄。考慮到行業(yè)持續(xù)邊際復(fù)蘇，疊加公司新品不斷推出，預(yù)計(jì)后續(xù)有不錯增長動能。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年收入為11.13/13.91/16.69億元，預(yù)計(jì)2023虧損0.71億元，2024/2025年歸母凈利潤為1.42/2.78億元，對應(yīng)2024/2025年P(guān)E為57.4/29.3倍。維持“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，NOR及MCU價格繼續(xù)下滑，新品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)