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事件概述：
　　事件一：7月25日，上海市松江區(qū)委書記程向民表示，上海松江將打造低軌寬頻多媒體衛(wèi)星“G60星鏈”，實(shí)驗(yàn)衛(wèi)星完成發(fā)射并成功組網(wǎng)，一期將實(shí)施1296顆，未來將實(shí)現(xiàn)一萬兩千多顆衛(wèi)星的組網(wǎng)。
　　事件二：近日，我國(guó)在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心使用長(zhǎng)征二號(hào)丙運(yùn)載火箭，成功將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星發(fā)射升空，衛(wèi)星順利進(jìn)入預(yù)定軌道，發(fā)射任務(wù)獲得圓滿成功。
　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上
　　近年來全球地軌衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量持續(xù)增加，主要系低軌衛(wèi)星在低延時(shí)通信、軍事、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，而低軌的頻譜與軌道歸屬采用“先發(fā)先得”原則，因此包括中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、歐洲、俄羅斯等主要經(jīng)濟(jì)體均在低軌衛(wèi)星領(lǐng)域展開了積極的布局。以美國(guó)為例，包括SpaceX、亞馬遜、波音等巨頭均推出了相關(guān)的星座計(jì)劃，截止2023年6月，SpaceX星鏈已累計(jì)發(fā)射4500余顆衛(wèi)星。國(guó)內(nèi)方面，2021年11月，國(guó)際電信聯(lián)盟正式接收了星網(wǎng)集團(tuán)關(guān)于新星座計(jì)劃的頻譜分配檔案,計(jì)劃發(fā)射的衛(wèi)星總數(shù)量達(dá)到12992顆。此外，上海松江也將打造低軌寬頻多媒體衛(wèi)星“G60星鏈”，一期將實(shí)施1296顆，未來將實(shí)現(xiàn)一萬兩千多顆衛(wèi)星的組網(wǎng)。我們認(rèn)為，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星成功發(fā)射，其標(biāo)志著我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上。
　　公司前瞻布局衛(wèi)星通信載荷并參與標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，有望長(zhǎng)期受益
　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)包括了衛(wèi)星的制造與發(fā)射、衛(wèi)星載荷的測(cè)試測(cè)量，以及衛(wèi)星的運(yùn)營(yíng)和應(yīng)用等環(huán)節(jié)。其中，衛(wèi)星制造屬于上游環(huán)節(jié)，與行業(yè)景氣度相關(guān)性高。根據(jù)創(chuàng)意信息官網(wǎng)，其子公司創(chuàng)智聯(lián)恒是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的設(shè)備提供商，主要產(chǎn)品包括衛(wèi)星核心載荷-通信載荷以及相關(guān)衛(wèi)星通信產(chǎn)品。2023年3月，創(chuàng)智聯(lián)恒成為中國(guó)通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)（CCSA）全權(quán)會(huì)員，具體來看，公司加入的航天通信技術(shù)工作委員會(huì)航天通信系統(tǒng)工作組（TC12 WG1）的職責(zé)為，推動(dòng)形成我國(guó)基于5G的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)志著公司深度參與了衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。此外，公司還與浙江清華長(zhǎng)三角研究院共建衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合研發(fā)中心，雙方將從標(biāo)準(zhǔn)體制研究、通信系統(tǒng)驗(yàn)證、低軌衛(wèi)星通信載荷研制等工作入手，助力新一代低軌寬帶衛(wèi)星通信系統(tǒng)建設(shè)?？傮w來看，公司前瞻布局衛(wèi)星通信產(chǎn)品并參與標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，其將充分受益于我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入建設(shè)周期，相關(guān)業(yè)務(wù)有望展現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性。
　　業(yè)務(wù)矩陣多元，成長(zhǎng)韌性強(qiáng)
　　公司在20余年的發(fā)展中形成了涵蓋數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)庫、工業(yè)軟件的多元業(yè)務(wù)矩陣，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)韌性。根據(jù)公司年報(bào)，1）數(shù)據(jù)庫業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入4810萬元，同比增長(zhǎng)67%，并在金融、政企、能源、運(yùn)營(yíng)商等行業(yè)取得重大進(jìn)展，例如成功中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)分布式OLTP數(shù)據(jù)庫及工具框架采購項(xiàng)目，完成運(yùn)營(yíng)商核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫去O替代的里程碑式突破。2）大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入8.2億元，同比增長(zhǎng)17.5%，占公司收入比重提升至約37%。后續(xù)，隨著數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化的制度建設(shè)逐步成型，我國(guó)大數(shù)據(jù)行業(yè)有望迎來新一輪催化。3）工業(yè)軟件方面，公司2022年通過投資的方式布局了國(guó)產(chǎn)高端CAD軟件。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.94億元，同比增長(zhǎng)30.68%。
　　投資建議：
　　我們認(rèn)為公司在20余年的發(fā)展中形成了涵蓋數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)庫、工業(yè)軟件、5G通信的多元業(yè)務(wù)矩陣，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)韌性，且前瞻布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，有望充分受益于產(chǎn)業(yè)浪潮。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025收入分別為24.41/28.86/34.72億元，凈利潤(rùn)分別為0.31/1.24/2.72億元?？紤]到公司目前多個(gè)業(yè)務(wù)處在戰(zhàn)略投入期，我們采用分部估值法：
　　1）技術(shù)開發(fā)、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)屬于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，參考公司自上市到2019年（新業(yè)務(wù)孵化前）的盈利能力，除2018年因資產(chǎn)減值損失造成虧損外，凈利率中位數(shù)水平約為10%，因此我們假設(shè)公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)后續(xù)穩(wěn)態(tài)凈利率水平為10%，預(yù)計(jì)公司2023年基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入為23.17億元，對(duì)應(yīng)2.32億利潤(rùn)?？紤]到公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨于平緩，我們給予20倍動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)估值46.4億元。
　　2）數(shù)據(jù)庫、5G衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)屬于新興業(yè)務(wù)，參考同板塊其他上市公司如星環(huán)科技（數(shù)據(jù)庫）、臻鐳科技（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）等的估值水平，我們25倍動(dòng)態(tài)市銷率。預(yù)計(jì)公司2023年數(shù)據(jù)庫、5G衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)合計(jì)產(chǎn)生收入1.24億元，對(duì)應(yīng)估值31億元。
　　綜上所述，我們通過分布估值法得出公司的合理價(jià)值為77.4億元，首次覆蓋，給予增持-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.73元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；2）數(shù)據(jù)要素制度建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期；3）數(shù)據(jù)庫國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期；4）技術(shù)研發(fā)產(chǎn)出不及預(yù)期