>> 中泰證券-日本制造業(yè)之鑒：關(guān)注制造企業(yè)出海的投資機(jī)會-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 2060KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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投資要點
一、制造業(yè)外資流入放緩，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需推動外資穩(wěn)量提質(zhì)
我國通過外資的持續(xù)流入，一方面帶動了我國經(jīng)濟(jì)的增長，另一方面使我國的投資結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，促進(jìn)了我國產(chǎn)品技術(shù)的升級改造。近年來，中國利用外商直接投資面臨較大挑戰(zhàn)：一方面，發(fā)達(dá)國家意識到實體產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長和社會穩(wěn)定的重要性，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家提出“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，重新重視制造業(yè)的發(fā)展，限制資金流入國外；另一方面，在發(fā)達(dá)國家去工業(yè)化的過程中，以中國為代表的新興國家通過吸引外商直接投資對發(fā)達(dá)國家制造業(yè)實現(xiàn)快速追趕，引導(dǎo)高端制造業(yè)回流亦是發(fā)達(dá)國家鞏固其價值鏈高端地位、加強(qiáng)科技創(chuàng)新之舉。
二、中美競爭更顯激烈，“引進(jìn)-吸收-創(chuàng)新”產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式上下交困
我國通過西方國家的技術(shù)外溢效應(yīng)實現(xiàn)了高端制造業(yè)從無到有的跨越，一批具有國際競爭力的企業(yè)不斷涌現(xiàn)。這一時期中國高端制造業(yè)快速發(fā)展，主要得益于國際關(guān)系的相對穩(wěn)定。隨著2008年國際金融危機(jī)以及之后中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和中國對美投資在2014年開始超越美國對中國投資等一系列事件，已經(jīng)開始讓美國精英思考中美關(guān)系的"范式變化”，美國加強(qiáng)對中國實行技術(shù)封鎖，導(dǎo)致中國利用西方先進(jìn)技術(shù)“外溢效應(yīng)”發(fā)展高端制造產(chǎn)業(yè)變得步履維艱。
三、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢減弱，“中國+1”正成為全球供應(yīng)鏈重組主流方案
近年來，中國面臨較大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移壓力。一方面，中國的人口紅利逐漸消失，導(dǎo)致制造業(yè)勞動力成本有所提高；另一方面，中國加大對環(huán)境治理的力度，不斷投入資金治理工業(yè)污染，環(huán)境規(guī)制下中國對部分外商投資的吸引力有所降低；此外，中國工業(yè)產(chǎn)能相對需求釋放過快也導(dǎo)致對跨國公司的投資吸引力下降。在利潤最大化目標(biāo)的驅(qū)動下，疊加中美貿(mào)易摩擦背景下“人為”累加的高壁壘加劇了中國本土企業(yè)將生產(chǎn)基地不斷向外轉(zhuǎn)移，很多跨國企業(yè)將建廠或擴(kuò)建的優(yōu)先權(quán)放在了東南亞國家，對中國中低端制造業(yè)形成一定競爭。
四、日本啟示一：企業(yè)出海或打開制造企業(yè)“第二成長曲線”
日本“失去的三十年”不僅僅是因為主動刺破經(jīng)濟(jì)泡沫，導(dǎo)致了日本資產(chǎn)負(fù)債表的嚴(yán)重衰退，實際上，日本在90年代初已經(jīng)將國內(nèi)的資源、人口和市場經(jīng)濟(jì)等發(fā)揮到了極限，其經(jīng)濟(jì)潛在增長率決定了日本失去了經(jīng)濟(jì)高速增長的基礎(chǔ)，在這一背景下，日本刺破經(jīng)濟(jì)泡沫本質(zhì)上是在“棄資產(chǎn)保產(chǎn)業(yè)”。由于日本是主動刺破的虛高泡沫，國際投資者依然對日本有信心，日元在經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后并沒有大幅貶值。同時，由于日本政府放松對日本金融市場的管制，疊加日本為刺激經(jīng)濟(jì)而打出的一整套貨幣寬松組合拳，最大限度拉低了企業(yè)融資和家庭貸款成本，日本紛紛大規(guī)?！俺龊！蓖顿Y，這不僅使日本擺脫了資源稀缺的約束，同時還促進(jìn)了本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，保留了日本在全球內(nèi)的競爭力。
五、日本啟示二：自主可控下我國企業(yè)更具技術(shù)突破和市場開拓空間
日本在戰(zhàn)后受益于美蘇冷戰(zhàn)紅利，從國外引進(jìn)大量基礎(chǔ)技術(shù)實現(xiàn)了戰(zhàn)后產(chǎn)業(yè)的重建，并為此后的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級打下了深厚基礎(chǔ)，這一點與中國產(chǎn)業(yè)“吸收-消化-創(chuàng)新”的發(fā)展模式相似。但由于日美同盟始終是日本外交和安全的“基軸”，而日本資源的短缺和以出口導(dǎo)向型為主的日本經(jīng)濟(jì)難以擺脫對美國市場的依賴，在軍事上日本更是難以擺脫美國的軍事管制，這也導(dǎo)致日本并不能保證國家的自主可控。我國并沒有受到桎梏日本發(fā)展的各種因素的限制，美國對中國的競爭、打壓，要比當(dāng)年打壓日本的手段更多、力度更大，這也意味著中國在往全球產(chǎn)業(yè)鏈價值高地移動過程中，對于關(guān)鍵領(lǐng)域自主可控的需求更高
六、投資建議
一方面，當(dāng)前中國制造業(yè)乃至整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也同樣面臨著日本90年代以來面臨的資源、人口、環(huán)境的約束問題，在此背景下，中國制造企業(yè)將加快出海布局節(jié)奏，相關(guān)公司業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。
另一方面，出于對中國科技競爭的考量，美國也將對科技領(lǐng)域的突破向中國傳播持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，這也意味著，外國企業(yè)無法迅速占領(lǐng)中國相關(guān)領(lǐng)域的市場，中國企業(yè)擁有更大的自主研發(fā)空間和市場開拓空間，在一定程度上保護(hù)了我國科技企業(yè)的發(fā)展以及國產(chǎn)替代的推進(jìn)，具有高研發(fā)投入和較大技術(shù)突破的企業(yè)將脫穎而出。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等
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