>> 中泰證券-宏觀月度報告：政策重在防風(fēng)險-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
每年以經(jīng)濟為主題的政治局會議中，7月召開的這次可能是關(guān)注度最高的，根據(jù)上半年的經(jīng)濟運行情況，為下半年政策定調(diào)。今年尤其如此，對政策的預(yù)期成為影響資本市場的最重要變量。
2023年7月24日，政治局會議召開。從通稿看，會議認(rèn)為經(jīng)濟恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程，就擴大內(nèi)需、提振信心和防范風(fēng)險這三個當(dāng)前的熱點問題都做了部署，其中對房地產(chǎn)、資本市場、地方債務(wù)的定調(diào)都超預(yù)期。
具體來看，以下幾點值得關(guān)注：
第一，沒有提“房住不炒”。2019年4月以來，以經(jīng)濟為主題且涉及房地產(chǎn)的歷次政治局會議中，除2021年12月的這次外，其余會議都提到了“房住不炒”。本次會議除不再提“房住不炒”外，對房地產(chǎn)的定調(diào)也發(fā)生了明顯變化，指出“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。
我們的理解是，房地產(chǎn)政策調(diào)整，更多是基于防風(fēng)險的需要，而非再次將其作為穩(wěn)增長的抓手。除城鎮(zhèn)化放緩、老齡化加速等中長期變量外，二手房價格下跌、居民信心偏弱等短期因素，也抑制居民購房意愿和購房能力，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化。6月全國商品房銷售面積同比下降17.6%，7月高頻數(shù)據(jù)進一步走弱，政策及時調(diào)整有助于避免房地產(chǎn)業(yè)陷入惡性循環(huán)。
未來可能出臺的政策，一是包括一線在內(nèi)的更多城市調(diào)降房貸利率；二是部分強二線進一步放松限購要求；三是在房企端，落實政策推動保交樓，畢竟銷售改善是房地產(chǎn)業(yè)形成良性循環(huán)的前提，而保交樓進度又會影響居民購房意愿。
第二，地方債務(wù)化解提速。今年4月政治局會議中，要求“加強地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)”，本次會議則要求“要有效化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化解方案”。
對比來看，本次會議至少有兩點邊際變化：一是，考慮到當(dāng)前地方財政的實際情況，沒有要求嚴(yán)控新增，地方政府的自由度或有提高；二是，制定實施一攬子化解方案，意味著地方化債的步伐加快，預(yù)計將通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、低成本融資置換到期的高息債務(wù)、地方政府注入資產(chǎn)等舉措來實現(xiàn)。
第三，穩(wěn)增長的增量政策不多，更多是落實已有政策。從通稿來看，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，需要兼顧經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長兩個目標(biāo)。和以往通常寫法不同的是，本次通稿將高質(zhì)量發(fā)展和擴大需求分成兩段來寫，且高質(zhì)量發(fā)展放在前面，彰顯了高質(zhì)量的重要性。
具體措施方面，在近期已出臺政策的基礎(chǔ)上，關(guān)于增量政策的著墨不多。我們的理解是，在近期各類促消費政策和服務(wù)業(yè)低基數(shù)的支撐下，全年實現(xiàn)5%左右增長目標(biāo)的難度或不大，因此本次政治局會議關(guān)于增量政策的部署并不多，主要是強調(diào)了已有政策的落實。不過若地產(chǎn)和出口超預(yù)期走弱，三季度不排除進一步出臺政策的可能。
第四，對人民幣匯率和資本市場都有積極定調(diào)。在弱預(yù)期的壓制下，二季度以來人民幣經(jīng)歷一輪貶值。往后看，隨著中美兩國經(jīng)濟和貨幣政策周期從分化到收斂，人民幣的貶值壓力趨于緩解。本次會議指出“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，釋放了穩(wěn)匯率的積極信號。此外，會議指出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，當(dāng)前A股市場情緒較為低迷，相關(guān)定調(diào)或有助于提升市場風(fēng)險偏好，未來資本市場的改革也有望加快。
第五，產(chǎn)業(yè)政策重點在數(shù)字經(jīng)濟和平臺企業(yè)。數(shù)字經(jīng)濟與先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合。延續(xù)4月政治局會議的部署，促進人工智能發(fā)展的同時要注重安全。在4月政治局會議“要推動平臺企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展”的基礎(chǔ)上，增加了“持續(xù)”的提法，釋放了更積極的信號。
第六，支持民營企業(yè)發(fā)展，是提振信心的重要舉措。7月19日印發(fā)《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》，共三十一條。在4月政治局會議“解決政府拖欠企業(yè)賬款問題”的基礎(chǔ)上，本次會議強調(diào)“要堅決整治亂收費、亂罰款、亂談判”，同時指出“要建立健全與企業(yè)的常態(tài)化溝通交流機制”。信心不足是當(dāng)前需要解決的重要問題，有必要保持政策的持續(xù)性和可預(yù)期性，進而推動信心恢復(fù)。
第七，穩(wěn)就業(yè)被提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮。今年上半年，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)長期的轉(zhuǎn)型升級，與疫后經(jīng)濟短期的非對稱復(fù)蘇，令結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力與收入分化問題凸顯，青年失業(yè)率不斷創(chuàng)新高，部分群體的收入也有待提高。本次政治局會議強調(diào)“加大民生保障力度”，并且首次把“穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮”，預(yù)計后續(xù)或有結(jié)構(gòu)性財政政策來進一步支持。
總的來說，本次政治局會議對擴大內(nèi)需、提振信心和防范風(fēng)險都做了部署，政策超預(yù)期的集中在房地產(chǎn)和地方債務(wù)化解。擴大內(nèi)需方面，政策重點在推動已出臺政策的落實，新增政策的著墨不多。政策繼續(xù)保持定力，在穩(wěn)增長、防風(fēng)險和促改革之間尋求平衡。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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