>> 中泰證券-2023年6月出口數(shù)據(jù)解讀：出口繼續(xù)探底意味著什么？-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
大小： |
831KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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要點
2023年6月，中國出口2853億美元，同比下降12.4%，增速較上月（-7.5%）進(jìn)一步下滑，低于市場預(yù)期（Wind一致預(yù)期-10.2%）。
在《中國出口下一步》中，我們指出3月出口同比異常高增，主要是春節(jié)的滯后影響，后續(xù)將回到外需主導(dǎo)的邏輯來。4月和5月的出口數(shù)據(jù)印證了我們的判斷，6月中國出口再度超預(yù)期回落。在全球貿(mào)易周期步入下行階段、中國出口份額高位回落的情況下，出口下行壓力持續(xù)體現(xiàn)。
值得注意的是，本月中國出口同比創(chuàng)2020年二季度以來的最低水平（1-2月合并口徑），比2022年12月的增速還低了2.3個百分點。
產(chǎn)業(yè)鏈視角看，出口商品線索沒有太大變化：汽車產(chǎn)業(yè)鏈出口維持韌性，電子產(chǎn)業(yè)鏈、紡織產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈的出口進(jìn)一步回落。
6月已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的重點出口商品中，汽車產(chǎn)業(yè)鏈（汽車與汽車零部件）出口同比40.7%（上月54.6%），拉動總出口同比增長1.3個百分點，電子產(chǎn)業(yè)鏈（手機(jī)、電腦等）和紡織產(chǎn)業(yè)鏈（紡織紗線、服裝）、地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈（家具家電燈具、陶瓷制品）出口同比分別為-21.0%、-14.4%和-5.7%（上月分別為-17.8%、-13.4%和-4.5%），分別拖累總出口同比3.3、1.4和0.4個百分點。
國別和地區(qū)視角看，6月中國對歐盟（含英國）出口增速下滑較大，但歐盟仍在三大貿(mào)易伙伴中相對表現(xiàn)最好。
6月中國對美國出口同比-23.7%（上月-18.2%）；中國對歐盟出口同比-12.6%（上月-5.7%）；中國對東盟出口同比-16.9%（上月-15.9%）。三大貿(mào)易伙伴貢獻(xiàn)了中國對外總出口同比降幅的63.8%。
前幾個月出口表現(xiàn)亮眼的俄羅斯、亞非拉等國家，本月出口增速均明顯回落，這些“新勢力”國家對中國出口的拉動或缺乏持續(xù)性。
本月中國對俄羅斯出口同比90.9%，較上月下降了23.4個百分點；對非洲出口同比轉(zhuǎn)負(fù)（-6.9%），較上月下降-19.9%。它們對中國總出口同比的拉動從最高時的4.2%，下降至6月的1.0%。
6月出口超預(yù)期回落意味著什么？
其一，下半年中國出口同比降幅可能超過10%。
復(fù)盤上半年的出口，有一條線索與三個變量：外需主導(dǎo)線索決定今年出口增速的下行趨勢；出口新訂單指標(biāo)、出口交貨值等可以同步印證外需的下行。
去年華東疫情的基數(shù)效應(yīng)、春節(jié)的滯后影響和“新勢力”國家的拉動抬升了上半年部分月份的出口讀數(shù)。
2023年4-6月，三大變量對出口的擾動逐漸消退。下半年外需主導(dǎo)線索的趨勢性會更強(qiáng)。
6月出口同比已經(jīng)降至-12.4%，下半年總出口同比降幅可能超過10%，其中四季度可能由于去年基數(shù)效應(yīng)，同比讀數(shù)或相比Q3有所抬升。
其二，人民幣匯率短期可能繼續(xù)波動。
近兩周人民幣匯率波動，上周離岸人民幣兌美元匯率破7.28，本周重新收復(fù)7.2的點位。
當(dāng)前人民幣匯率中樞受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期影響較大。6月官方制造業(yè)PMI低位回升，但仍低于榮枯線；6月金融數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，但可能受降息和半年末的影響，持續(xù)性有待觀察。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動能不強(qiáng)，對政策的預(yù)期也在降溫，出口超預(yù)期回落，可能意味著短期人民幣將繼續(xù)波動。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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