>> 中泰證券-時鐘資產(chǎn)配置月報(2023年7月)：產(chǎn)出缺口回正，A股仍處于高性價比區(qū)間-230707
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李倩云 |
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市場回顧與展望
1）權(quán)益市場：6月A股市場震蕩磨底，月末小幅收漲，風(fēng)格較為均衡，股票中性策略持續(xù)錄得1%左右的正收益。周期股和商品價格觸底回升，家電、汽車、通信、機械漲幅領(lǐng)先。從風(fēng)格及行業(yè)指數(shù)來看，前期對經(jīng)濟增長的悲觀情緒有所修復(fù)。
當(dāng)前A股性價比仍處于歷史高位，居民投資意愿呈底部回升態(tài)勢，若權(quán)益市場投資回報率穩(wěn)步提升，有望促使理財資金加速入場。貨幣政策方面，基礎(chǔ)貨幣投放量有所抬升。自2022年中以來，基礎(chǔ)貨幣投放已經(jīng)歷了近一年左右的收縮，當(dāng)前有較大投放空間。利率下調(diào)之后，貨幣投放增加有助于促進“貨幣-信用”傳導(dǎo)。需求角度，歐洲已進入技術(shù)性衰退，美國就業(yè)數(shù)據(jù)仍然樂觀，但企業(yè)盈利已出現(xiàn)下滑，國內(nèi)外需求不足很難在短期扭轉(zhuǎn)，政策可能側(cè)重于穩(wěn)就業(yè)以及化風(fēng)險。復(fù)蘇彈性雖然有限，但也有部分樂觀跡象。比如產(chǎn)出缺口已回升至正值區(qū)間，家電及汽車產(chǎn)量增速持續(xù)上漲。只要經(jīng)濟增速不出現(xiàn)大起大落，當(dāng)前權(quán)益市場高性價比仍有望吸引抄底資金。
2）債券市場：6月債券價格仍在抬升，國債指數(shù)收漲0.6%，企業(yè)債收漲0.3%，可轉(zhuǎn)債收漲0.9%。上半年貨幣政策較為穩(wěn)健，但由于國內(nèi)外經(jīng)濟增長信心不足，以及貨幣-信用傳導(dǎo)不暢，債券市場持續(xù)走強，6月以來進入頂部震蕩，公募債基久期已達到歷史高位。受到理財贖回潮影響，年初信用利差處于高位，二季度權(quán)益資產(chǎn)下跌，機構(gòu)資金增配固收資產(chǎn)后，信用債利率下行快于國債，信用利差明顯收窄。可轉(zhuǎn)債隨權(quán)益資產(chǎn)先漲后跌，5月中旬以來機構(gòu)資金增配可轉(zhuǎn)債較為明顯。
隨著收益率下行至低位，機構(gòu)增配動作明顯放緩，新增資金信心不足。下半年隨市場信心修復(fù)，通脹和社融可能回暖，債券資產(chǎn)價格可能隨之回落。但貨幣政策仍預(yù)期穩(wěn)中偏松，銀行利率下調(diào)后也有望促使增量資金轉(zhuǎn)移至債市。債券市場可能處于高位震蕩。
3）黃金：上半年寬幅激蕩，當(dāng)前市場預(yù)期基線是7月加息一次，9月也有加息可能。從美聯(lián)儲公布的金融條件指數(shù)來看，雖然年初以來美聯(lián)儲三次加息，將聯(lián)邦基金利率提升0.75個基點至5.25%，但由于美股持續(xù)上漲以及市場對房貸利率鈍化，年初以來市場反而出現(xiàn)邊際寬松。6月提高債務(wù)上限后大量發(fā)債也由于銀行儲備金和逆回購的緩沖，對市場流動性沖擊有限。因此美聯(lián)儲有足夠的動力在經(jīng)濟下行前繼續(xù)緊縮以快速控制核心通脹。但6月“跳過”加息意味著持續(xù)加息需要同時強勁的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，而當(dāng)前美國高端和低端就業(yè)市場已出現(xiàn)分化，企業(yè)盈利也出現(xiàn)疲態(tài)，美聯(lián)儲加息動作仍將面臨較多掣肘。1980年美聯(lián)儲也有在跳過加息后再一次加息然后最終退出緊縮周期的先例。下半年黃金雖仍處于震蕩狀態(tài)，但將出現(xiàn)低位做多機會。
大類資產(chǎn)評分
A股：7分。震蕩磨低階段，預(yù)計A股風(fēng)格仍以均衡為主。
債市：5分。經(jīng)濟復(fù)蘇雖弱，但中長期改善趨勢其實較為確定，收益率已至低位，可能持續(xù)高位震蕩狀態(tài)。
港股：6分。國內(nèi)估值切換輪動完成后，看好港股中低估值機會。
美股：4分。警惕企業(yè)盈利下滑及年內(nèi)降息預(yù)期落空對美股的沖擊。
黃金：6分。短期內(nèi)可能受到加息沖擊，但美聯(lián)儲加息已進入尾聲，出現(xiàn)逢低做多機會。
大宗商品：8分。歐美經(jīng)濟衰退擔(dān)憂仍然存在，進入夏季需求旺季后，能源價格短期內(nèi)仍受到支撐。
行業(yè)輪動：建議關(guān)注非銀金融、汽車零部件及新能車、家電、食品飲料、交通運輸
風(fēng)險提示：近期市場波動較大，海外政策和經(jīng)濟變化可能會帶來較多不確定性
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