>> 中泰證券-策略周刊：如何看待中美緩和預(yù)期與下半年政策力度的界限？-230715
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 1284KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、美國通脹超預(yù)期下行，人民幣階段性弱勢或接近尾聲
6月美國通脹超預(yù)期下行，美聯(lián)儲數(shù)十年來最激進(jìn)的加息周期或即將劃上句點(diǎn)。受翹尾效應(yīng)減弱影響，美國6月CPI同比上漲3%，創(chuàng)逾兩年最小同比漲幅；6月核心CPI同比上漲4.8%，創(chuàng)下2021年10月以來最低，7月加息概率仍超過90%，但9月再次加息可能性降至10%，帶動2年期和10年期國債利率降至4.59%和3.76%，美元指數(shù)應(yīng)聲跌破100大關(guān)。
美元指數(shù)走弱帶動人民幣匯率企穩(wěn)回升，人民幣階段性弱勢或接近尾聲。隨著美國加息抗通脹的緊迫性減弱，未來美元指數(shù)或走弱，支撐人民幣企穩(wěn)回升。且4月以來隨著市場對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇逐漸形成共識，對下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏也形成了較為理智的預(yù)期，未來隨著CPI、社融等數(shù)據(jù)見底回升，以及穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需政策的邊際發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望觸底回升，帶動人民幣階段性走強(qiáng)。
二、出口增速承壓回落，政策轉(zhuǎn)向仍待超預(yù)期風(fēng)險釋放
6月中國出口數(shù)據(jù)環(huán)比改善，但同比降幅擴(kuò)大，出口壓力依舊不減。海關(guān)總署7月13日發(fā)布2023年上半年外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，全國進(jìn)出口總值累計(jì)為20.1萬億元，同比上漲2.1%。其中，6月進(jìn)出口總值較去年同期下跌6%，較5月數(shù)據(jù)上漲1.2%；6月出口金額為2853.2億美元，較5月環(huán)比增長0.65%，但較去年同期下降12.4%，顯示出我國仍面臨較大的出口壓力。
中美關(guān)系或迎來階段性戰(zhàn)術(shù)性緩和，新能源、出口鏈等或迎來反彈。中美將進(jìn)入大半年的戰(zhàn)術(shù)性緩和窗口期，美國或?qū)⒃谄浜蟮男履茉?、半?dǎo)體成熟工藝代工等領(lǐng)域有一些相對友善的行動。但同時需要注意的是，中美本輪戰(zhàn)術(shù)性緩和的持續(xù)時間或不短，但上限較低：緩和主要體現(xiàn)在一些毛利率較低的成熟代工領(lǐng)域。出口鏈及市場的反彈仍需密切關(guān)注國際關(guān)系及全球經(jīng)濟(jì)的邊際變化。
7月底政治局會議政策或?qū)⒀永m(xù)此前偏定力的基調(diào)，政策力度仍需持續(xù)追蹤超預(yù)期風(fēng)險釋放情況。若無超預(yù)期風(fēng)險沖擊，以特別國債為代表的財政刺激或最早在四季度后才有望推出。因此，當(dāng)前觀察的重點(diǎn)在于跟蹤超預(yù)期風(fēng)險，實(shí)際上這一風(fēng)險釋放的概率并不低，市場或在沿著“大沖擊—政策反轉(zhuǎn)”情形演繹。
二、投資建議
中美關(guān)系緩和契機(jī)下，未來幾大關(guān)鍵風(fēng)險因素：出口或?qū)h(huán)比改善，地緣、就業(yè)、債務(wù)或仍處于僵局和穩(wěn)態(tài)，指數(shù)有望迎來區(qū)間震蕩反彈。配置上：
美國加強(qiáng)對于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，科技中半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；
新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，且其市場化改革與混改力度或?qū)⒓哟?，后續(xù)可以挖掘：燃?xì)?、自來水、環(huán)保、高鐵等細(xì)分；
疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富相應(yīng)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的休閑食品、小家電、國產(chǎn)服裝化妝品等有望受益，且參考日本90年代經(jīng)驗(yàn)，老年人消費(fèi)升級和年輕人消費(fèi)下沉是未來5年最重要的內(nèi)生消費(fèi)趨勢，可關(guān)注大眾消費(fèi)“困境反轉(zhuǎn)”的逢低布局機(jī)會；
疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關(guān)系或迎來緩和利好，中藥、創(chuàng)新藥等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局。
風(fēng)險提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險加劇等。
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