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事項(xiàng)：
　　綠城管理控股發(fā)布2023年中期報(bào)告，2023H1營收15.5億元，同比增長23.1%；歸母凈利潤4.7億元，同比增長31.3%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　龍頭地位穩(wěn)固，各項(xiàng)指標(biāo)健康良好。截至2023H1，公司合約建筑面積、在建面積分別為1.14、0.49億平米，覆蓋城市123個(gè)，其中四大主要城市群合約面積占比75.2%、可售貨值占比76.6%，在房企紛紛下場(chǎng)布局代建賽道、行業(yè)加劇背景下，規(guī)模保持絕對(duì)領(lǐng)先。2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流5.93億元，同比增長63.3%，憑借出色服務(wù)及前瞻性調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，保障回款水平。利潤率水平穩(wěn)中有升，2023H1毛利率、凈利率分別為52%、29.8%，同比提升1.6pct、0.7pct，主要得益于收入端商業(yè)代建占比提升（同比提升8pct）與人均效能提升。
　　地產(chǎn)下行周期下逆周期突圍，新拓強(qiáng)勁結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2023H1公司新拓代建費(fèi)51.2億元，同比增長26.3%；新拓代建面積1727萬方，新拓面積位居億翰榜單首位。從新拓結(jié)構(gòu)看，國企及城投類客戶合約面積占比62.1%，穩(wěn)定業(yè)務(wù)基本盤；資方紓困類業(yè)務(wù)快速增長，合約面積占比17.8%，占比同比提升9.9pct，該類項(xiàng)目不乏已處于在建進(jìn)度，客單價(jià)通常較高，因而人效更高、轉(zhuǎn)化為收入更快；同時(shí)公司上半年亦不乏創(chuàng)新類代建業(yè)務(wù)，如簽約網(wǎng)紅直播基地、辦公樓等，多元化業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)代建龍頭，輸出專業(yè)開發(fā)管理服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)品牌及產(chǎn)品溢價(jià)；在當(dāng)前政府代建制、城投類、金融代建業(yè)務(wù)需求興起下大有可為，同時(shí)前瞻性調(diào)整客戶機(jī)構(gòu)，倚靠多元化業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為9.3億、11.2億和13.2億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46元、0.56元、0.66元，當(dāng)前股價(jià)（截至2023年7月31日）對(duì)應(yīng)PE分別為13.9倍、11.5倍、9.7倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）若地市持續(xù)冷清，政府迫于“土地財(cái)政”減少建設(shè)性支出，公司拓展政府代建業(yè)務(wù)或受阻。2）房企積極布局代建業(yè)務(wù)，行業(yè)參與者增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。3）委托方及供應(yīng)商變動(dòng)或經(jīng)營不善，或?qū)酒放苾r(jià)值、商譽(yù)等產(chǎn)生負(fù)面影響。