>> 長(zhǎng)江證券-2023年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)展望：流水不爭(zhēng)先-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
大小： |
9017KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,宋筱筱,劉承昊 |
| 下載權(quán)限： |
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退出加息好事多磨
年初以來人民幣匯率經(jīng)歷兩輪貶值，強(qiáng)勢(shì)美元是其背后推手，而美元和美債利率超預(yù)期上行，主要緣于美聯(lián)儲(chǔ)加息決策陷入進(jìn)退兩難處境。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，過早退出加息易導(dǎo)致通脹脫錨，而美聯(lián)儲(chǔ)若對(duì)抗擊通脹猶豫不決，反而會(huì)引發(fā)通脹加速上行。因此通脹改善趨勢(shì)明確或是本輪退出加息的必要條件。當(dāng)前美國(guó)通脹已然回落，但核心通脹仍是癥結(jié)，二手車、租金價(jià)格仍待回落。展望下半年，美聯(lián)儲(chǔ)退出加息勢(shì)在必行，但過程上或以緩為進(jìn)，我們預(yù)計(jì)，美債利率或趨勢(shì)下行，美元或在摩頂之后迎來下行；美股估值短期仍有支撐，但經(jīng)濟(jì)步入衰退后面臨考驗(yàn)。
脈沖之后漫長(zhǎng)去庫
從制造業(yè)景氣數(shù)據(jù)和盈利數(shù)據(jù)的分歧，以及投資和融資的分歧來看，年初景氣數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)反彈回升主要?dú)w功于供給恢復(fù)導(dǎo)致的短期脈沖，而非需求擴(kuò)張引發(fā)的周期啟動(dòng)。企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率、產(chǎn)能利用率雙雙下行，都指向供過于求，上半年需求低迷，緣于投資端從基建和制造業(yè)向房地產(chǎn)、融資端從政府債券到信貸的切換并不順暢。因而從庫存周期視角來看，當(dāng)前雖然處在從主動(dòng)去庫存向被動(dòng)去庫存切換的轉(zhuǎn)換期，但過程卻較為艱難，一是需求動(dòng)能依然偏弱，二是去庫存的驅(qū)動(dòng)力剛從降價(jià)轉(zhuǎn)向減產(chǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，被動(dòng)去庫存平均持續(xù)11個(gè)月，但考慮到本輪房地產(chǎn)、基建雙雙缺席，本輪去庫存之路或依然漫漫。我們預(yù)計(jì)，盈利和價(jià)格的拐點(diǎn)有望在今年下半年姍姍來遲，但庫存拐點(diǎn)最快或要到明年上半年才會(huì)出現(xiàn)。
從保供給到擴(kuò)需求
從7月政治局會(huì)議表態(tài)來看，下半年政策重心或?qū)谋Ｕ瞎┙o轉(zhuǎn)向擴(kuò)大需求。首先是房地產(chǎn)，供求關(guān)系發(fā)生重大變化，我們預(yù)計(jì)，下半年房地產(chǎn)相關(guān)政策或在調(diào)降房貸利率的基礎(chǔ)上，更加注重呵護(hù)剛性和改善性需求，而調(diào)降首付比例和取消認(rèn)房認(rèn)貸的必要性也在不斷上升。其次是基建，土地財(cái)政低迷和舉債克制，使得財(cái)政較難加力提效，我們預(yù)計(jì)，下半年財(cái)政或?qū)⒃诩涌斓胤絺l(fā)行速度的基礎(chǔ)上，采用超發(fā)國(guó)債、政策性金融工具、結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余等方式托底基建。再次是制造業(yè)，當(dāng)前制造業(yè)投資意愿低迷、存款趨于定期化，其根源在于盈利偏低，我們預(yù)計(jì)，下半年將通過降本增效修復(fù)企業(yè)利潤(rùn)率，合力帶動(dòng)制造業(yè)投資改善。最后是消費(fèi)，當(dāng)前居民損益表已在改善，但居民資產(chǎn)負(fù)債表仍待修復(fù)，我們預(yù)計(jì)，下半年或繼續(xù)通過穩(wěn)定就業(yè)、增加收入來支撐消費(fèi)，以汽車為代表的大宗消費(fèi)、以文旅為代表的服務(wù)消費(fèi)將是消費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手。
水不爭(zhēng)先滔滔不絕
我們預(yù)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了上半年的沖高回落后，有望在下半年進(jìn)入緩慢磨底期，7月底政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“通過終端需求帶動(dòng)有效供給”，意味著政策重心正在從供給端的降本增效轉(zhuǎn)向需求端的擴(kuò)大內(nèi)需，因而下半年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)出“供給先發(fā)需求后至”的特征：一是服務(wù)業(yè)恢復(fù)快于工業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“輕裝前行”；二是貨幣供給強(qiáng)于需求，貨幣寬松增量效果不如降價(jià)；三是逆周期調(diào)節(jié)雖遲但到，政治局會(huì)議首提“通過終端需求帶動(dòng)有效供給”。我們預(yù)計(jì)，下半年資產(chǎn)配置的三大主線分別為：1）政策定調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心，順周期類股票率先回升；2）寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞萌沃氐肋h(yuǎn)，利率繼續(xù)下行，債券和科技成長(zhǎng)類股票機(jī)會(huì)貫穿全年；3）政策定調(diào)穩(wěn)定就業(yè)、增加收入，利好大宗消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)類股票。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、政策力度不及預(yù)期；2、國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)。
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