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銅價(jià)近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，上方反彈空間有所打開(kāi)，7月庫(kù)存逆風(fēng)翻盤(pán)，社庫(kù)+保稅超預(yù)期去庫(kù)，使得海外軟著陸+國(guó)內(nèi)再?gòu)?fù)蘇+去庫(kù)超預(yù)期構(gòu)成宏微觀邏輯閉環(huán)，目前看上方可能還有一定空間；
　　7月超預(yù)期去庫(kù)。7月上旬精煉銅庫(kù)存一度顯著增加，主要在于進(jìn)口集中到港且消費(fèi)季節(jié)性回落，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為7月可能將有所累庫(kù)，我們也調(diào)整了平衡表認(rèn)為7月消費(fèi)環(huán)比走弱至120萬(wàn)噸下方，庫(kù)存增加4萬(wàn)噸左右。但實(shí)際上7月庫(kù)存最終仍然維持去化，消費(fèi)略超預(yù)期；
　　去庫(kù)時(shí)點(diǎn)可能提前。7月超預(yù)期去庫(kù)的意義在于對(duì)后續(xù)庫(kù)存預(yù)期的變化，此前平衡表顯示8月去庫(kù)不顯著，因?yàn)轭A(yù)計(jì)8月消費(fèi)環(huán)比7月仍將下行。但是目前在宏觀環(huán)比改善、政策陸續(xù)出臺(tái)的背景下，很難再預(yù)期8月消費(fèi)環(huán)比7月顯著走弱，那么在基本持平的假設(shè)下8月也將維持去庫(kù)，而9月進(jìn)入消費(fèi)旺季，大概率繼續(xù)去庫(kù)；
　　本輪定價(jià)國(guó)內(nèi)再?gòu)?fù)蘇始于7月上旬，與年初定價(jià)疫情放開(kāi)后的復(fù)蘇點(diǎn)位接近。從經(jīng)驗(yàn)上看，可能需要考慮倫銅10%左右的反彈幅度，滬銅幅度或略低一些，這意味著銅價(jià)可能仍有一定反彈空間；
　　基本面上，7月考慮保稅庫(kù)存變動(dòng)，國(guó)內(nèi)意外表現(xiàn)小幅去庫(kù)，8月去庫(kù)程度將較7月更為明顯，考慮7-8月淡季去庫(kù)優(yōu)于預(yù)期，上周我們建議進(jìn)行9-11跨月操作，Back250元以下增持，盈利目標(biāo)在Back500-600元左右，目前市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始反映。