>> 東海證券-繼峰股份(603997)公司深度報告：電動化浪潮重塑行業(yè)格局，格拉默賦能再造座椅龍頭-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 3445KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃涵虛 |
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座椅頭枕、扶手傳統(tǒng)龍頭，乘用車座椅總成后起之秀。公司原為國內(nèi)座椅頭枕、扶手細分市場龍頭，2019年完成對全球商用車座椅龍頭和乘用車座椅部件供應商格拉默的收購，大幅增厚收入規(guī)模。在持續(xù)推進格拉默降本增效的同時，公司布局乘用車座椅、出風口、隱藏式門把手、車載冰箱等新業(yè)務，持續(xù)完善業(yè)務的多點布局。
智能座艙重新定義車內(nèi)空間，座椅配置提升推動行業(yè)擴容。隨著消費者對舒適性的需求提高，汽車座椅配置持續(xù)提升，座椅記憶、加熱、通風、按摩等功能加速滲透。近年來在智能座艙趨勢下，蔚來、理想等新勢力以“第二起居室”、“舒適的家”等重新定義座艙空間，以零重力座椅為代表的高端汽車座椅實現(xiàn)快速發(fā)展，并從30萬元級別車型進一步下探至20萬元級別車型。汽車座椅配置的提升將持續(xù)推動行業(yè)擴容。
把握國產(chǎn)替代機遇，乘用車座椅新業(yè)務放量在即。國內(nèi)汽車座椅總成市場由延鋒、李爾、安道拓、豐田紡織、TSTech等占據(jù)主要份額，新勢力車型迭代較快，采購體系更加開放，公司具備響應速度和成本把控能力等優(yōu)勢，格拉默則具備多年的品牌積累，使公司在電動化浪潮中成功把握國產(chǎn)替代機遇，收獲來自新勢力的首個定點突破，并逐步突破合資品牌和高端市場。公司在手訂單中，首個定點項目已于6月正式量產(chǎn)，業(yè)績彈性將逐步釋放。
橫向拓展出風口等新品類，完善智能座艙領域布局。公司已開拓隱藏式出風口、隱藏式門把手、車載冰箱等新業(yè)務，截至2023年6月，公司已獲得大眾、吉利、長城等客戶在汽車出風口的定點，在手項目超30個；隱藏式門把手、車載冰箱產(chǎn)品已獲得定點。
商用車減振座椅全球領導者，國內(nèi)市場占有率穩(wěn)步提升。格拉默多年深耕商用車減振座椅，在海外市場優(yōu)勢顯著。近年來國內(nèi)主機廠集中發(fā)力高端市場，面向高效干線物流市場推出包括解放JH6/J7/鷹途、德龍X3000/X5000/X6000、歐曼銀河等高端車型，具備通風、加熱、可調(diào)座深等功能的減振座椅逐步成為標準配置。格拉默與解放、陜汽等國內(nèi)頭部品牌成立合資公司，并為福田戴姆勒、徐工等進行配套，有望持續(xù)受益國內(nèi)重卡高端化趨勢。
盈利預測：預計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.89億元、6.94億元、11.22億元，同比+127%、+79%、+62%，對應EPS為0.34元、0.61元、0.99元，按照2023年8月1日收盤價計算，對應PE為46X、26X、16X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：匯率波動的風險、盈利改善不及預期的風險、新業(yè)務拓展不及預期的風險等。
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